结论与投资建议
        就11  月而言，我们认为流动性的改善比较确定，中短期品种有下行空间，而中长期品种由于经济见底及通胀回升的压制，收益率估计以震荡为主。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】另外值得关注的是，虽然目前市场对经济短期见底达成共识，但是对复苏的力度仍持怀疑态度，而如果四季度基建投资继续大幅回升（目前来看存在这种可能性），仍会对债券投资者产生明显冲击。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）品种上，目前政策性金融债配臵价值不错，而且由于它和国债的利差是顺周期的，所以接下来它的交易价值也将好于国债。
        关键逻辑与核心假设
        预期10  月宏观经济数据对债市总体上中性。考虑到今年以来，工业增加值、固定资产投资同比增速及新增信贷均有季初明显回落的表现，我们估计10  月经济指标表现一般。生产方面，工业增加值当月同比小幅下滑；需求方面，消费冲高回落，但投资由于基建加快继续回升，另外进出口由于低基数效应小幅反弹；物价方面，10  月蔬菜价格下滑较多促使通胀保持平稳；货币方面，新增贷款不多，货币供应量也再度回落。
        政策方面，我们认为11  月央行货币政策主基调仍是维稳，所以降准的可能性不大，11  月货币政策仍以公开市场为主，而逆回购的投放量则依赖于11  月银行间资金状况，我们估计11  月资金面会继续改善，所以公开市场逆回购未到期量会逐渐缩小。
        资金方面，11  月R007  的中枢通常会低于10  月，而目前来看，11  月财政存款投放较多，外汇占款也有望继续好转，加上11  月到期央票超过1000  亿，我们估计11  月R007  中枢在3%左右。
        供给方面，11  月利率债发行量在3000  亿左右，净融资在1500  亿左右。其中国债发行额1300  亿、政策性金融债1700  亿。
        与市场有别的看法
        10  月投资累计同比继续回升，不过制造业和房地产当月同比再度回落。房地产方面，9  月房地产开发投资同比明显回落而房地产行业投资增速仍回升，而且9月新开工和施工面积也再度回落，所以我们估计10  月房地产行业投资同比会小幅下滑至20%；基建方面，“铁公机”项目已经陆续批复，而且铁道部固定资产投资规模进一步扩大至6300  亿，1-9  月仅完成了3442  亿，四季度月均将超过900  亿，我们估计10  月基建投资会继续上升；制造业方面，虽然9  月工业企业利润同比转正，但是目前产能过剩问题仍十分突出，所以短期制造业投资明显复苏可能性非常小，加上去年10  月制造业投资环比增速较高，我们估计10  月增速再度下滑至18%。