三季報數據點評
評級: 增持收市價: HKD4.48 目標價: HKD5.2
公司概要
中國中鐵為全球領先的建築工程承包商之一,在世界500強企業中排名第95位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】主營業務包括基建建設,勘察涉及與咨詢服務,工程設備和零部件製造,房地產開發等,2011年公司在鐵路,城軌和高速公路基建市場份額分別為50.6%,53.4%和12.6%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司於2007年12月實現先A後H的IPO融資。
投資概要
公司是中國鐵路基建的領軍者之一,隨著穩增長政策的啟動特別是鐵路和城軌項目的獲批,對國內基建行業的正面影響逐漸顯現,公司的業績繼續恢復。2012 年前九月,公司實現營業收入3196 億元,同比下降4.8%,稍好於上半年的同比下降11%。實現歸屬上市公司淨利潤42.7 億元,同比增長17.8%,大幅好於上半年的同比下降2.2%,每股收益0.2 元。即使剔除非經常項目損益影響,公司盈利仍同比增約8%,表現好于同行。
前三季度公司的毛利率由去年同期的6.7%提升0.8 個百分點至7.5%,從第三季度單季表現來看,毛利率環比基本持平。
預計未來毛利率將隨著公司鐵路訂單的復蘇而保持穩定。同時,由於鐵道部9 月後開始加快支付欠款,公司的財務狀況有所改善,應收賬款較年初小幅減少2.7%至937.7 億元,經營活動淨流出金額同比大幅下降49%至124.7億元。
前三季公司新簽訂單達4506 億元,同比增長26%,呈逐季提升態勢。其中,市政及房地產等路外訂單異軍突起,而傳統的鐵路公路訂單下滑顯著。截止三季末,公司未完工訂單達1.17萬億,為2011年同期的2.54倍,充裕的訂單足以支撐公司未來兩年的發展。
軌道交通及鐵路基建有逆週期波動特點,經濟的疲軟令此類基礎設施建設更加迫切,近期政策集中釋放。其中,隨著城市化發展及政府治理交通堵塞環境污染等舉措的深入,我們對未來城軌市場的發展保持相對樂觀,在此背景下,預計會有一批項目重啟招標,推動公司的新簽訂單增長。
估值上,我們預計公司2012-2013 年攤薄EPS 至人民幣0.375和0.464 元,相當於港元0.467和0.578,綜合考慮公司在行業內的優勢地位及城軌,房地產業務對公司盈利能力的提升空間,給予12 個月目標價5.2 港元,對應2013 年底預期9倍市盈率,增持評級。