摘要：
        新增贷款低位增长，融资渠道拓宽并不能中长期贷款的刚性需求。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】9  月新增贷款仅为6,232  亿元，其中中长期贷款9  月份新增2,868  亿元，继续维持低位增长态势。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于利率和信贷政策约束，大量融资需求转而通过信托、委托贷款等其他融资方式获得，但由于这类融资渠道的融资成本大幅高于银行贷款，短期融资尚可接受，中长期融资需求的仍以银行信贷渠道为主。另一方面，9  月份企业债券净融资额较上月下降306  亿元，4  月份以来首次出现放缓。我们认为，在融资需求热情不减的情况下，债券发行利率水平已经基本接近企业所能接受的融资成本警戒线，因此，短期内信用债融资不太可能大幅增长，直接融资规模追赶信贷尚有待时日。假如经济无明显向好迹象，不排除未来刺激信贷的政策出台。
        存款准备金下放，资金面短时宽松。今日银行间资金利率大幅跳水，基本品种R001、R007  和R014  利率降幅不少于40bp，主要源于银行法定存款准备金下放。季末银行受存贷比考核通常会激增存款，时点结束后约束的存款量回流市场，因此15  日央行释放一部分法定存款准北京，对资金面构成补充。同时，节后第一周央行投放3240  亿逆回购，整体来近两周资金面相对宽松。
        采用混合式招标，1  年期国债中标利率接近二级市场水平。9  月份资金面趋紧因素影响，1-3  年期利率品种发行基本高于当时的二级市场水平。
        近期资金面的改善将利好短债，特别地，本次1  年期国债招标采用混合式招标，将刺激投标需求。我们预计，本次发行的1  年期国债中标利率接近或略低于二级市场收益率，交易机构可以参与投标。
        剩余期限在  2.83  和5.75  年的120414  和110311  的成交于3.76%和4.00%。10  月12  日1  年期国债、3  年和6  年的非国开金融债的银行间中债估值利率为2.75%、3.78%和4.03%。
        预计本次发行的2012  年财政部发行的第十九期国债中标利率为2.70-2.75%，边际或高4-5bp；进出口行发行的第十六期的中标利率为3.74%-3.79%，第十七期的中标价格为103.04-103.3  元，对应中标利率为3.97%-4.02%，考虑手续费返还，实际中标利率或高2-3bp。