建议理由
我们重申对歌尔声学的买入评级并将该股加入强力买入名单,我们认为近期与其他A 股苹果供应商一致的股价回调提供了良好的介入点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为2013 年平板机、笔记本电脑和智能电视等智能设备可能将原有智能手机电声元器件行业的潜在市场规模提升约30%,原因在于其电声器件的单机价值远高于智能手机。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们还认为,受生产经验的迅速提高以及行业领先的产能推动,我们预计歌尔声学在2013/14 年将延续对主要产品/客户的市场份额扩张势头。
推动因素
我们认为歌尔声学在2013 年面临如下推动因素: 1) 2012 年和2013 年上半年盈利增长强劲:我们预计2012 年/2013 年一季度/2013 年上半年净利润同比增幅将达76%/118%/92%,在我们A 股科技板块研究范围内增幅最高;2) 下一代智能手机市场份额上升:我们认为鉴于2012 年的稳定表现,歌尔声学很有可能在其主要客户下一代旗舰智能手机中增加现有产品份额并进入其他器件;3) 2013 年上半年平板机订单增加:鉴于其在iPad 产品上的技术实力已得到认可,我们认为歌尔声学在未来6 个月可能增加对于微软和三星等其他主流平板机品牌的供应。
估值
我们将2012-15 年每股盈利预测下调0%-6%以反映我们美国研究团队对苹果产品发货量预测的下调。我们新的12 个月目标价格为人民币46.5 元,基于1.1 倍的PEG 比率(原目标价格为人民币49 元,基于0.88 倍PEG 比率),这是根据下调后的2013-15 年每股盈利年均复合增长率和我们的行业PEG 回归线得出的,隐含的2013 年预期市盈率为26 倍。歌尔声学当前股价对应的12 个月预期市盈率接近20 倍的历史谷底水平,该水平在2009 年/2012 年的绝对回报率分别为110%/97%。
主要风险
重大技术变革、重要客户流失、劳动力成本压力。