存货周期的再认识
一、存货调整与产能释放不能混为一谈:2012年去库存下的总需求疲弱,叠加供给端的产能释放,共同导致企业盈利下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但供给需求因素需分开考虑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、作为需求周期部分的存货变动:理论与实证
考虑流通环节的存货周期模型:存货是总需求的一部分,存货变动是需求的变动。存货的决策者主要是贸易商,通过调整自身的库销比,维持合意的库存水平,存货周期具有顺周期、滞后、超调等特征。 --美国存货周期的实证研究:存货周期平均滞后于经济见底1.36个季度,补库存的启动平均拉动GDP增长1.43%。
三、存货周期、价格与企业盈利:总供给不变下,存货周期与PPI波动同步,这在美国经济数据中得到验证。去库存前期企业盈利下行,成为市场表现的负面因素,但在库存周期的后期,去库存不再成为压制市场的主要矛盾。
四、中国存货周期的研究
中国存货周期同样具有顺周期、滞后的特征。从名义GDP增速与产成品库存对比来看,中国的存货调整同样顺周期。存货周期顶、底部存在不对称性:经济见顶领先于存货见顶1个季度左右,经济底部领先于存货底部2-3个季度。
中国存货周期与PPI关系更明确,两者基本同步波动。PPI与应交增值税基变动高度同步,表明影响企业盈利的"利润基"。
五、本轮存货周期的判断与拐点
本轮经济衰退是一次经典的存货周期调整。2011年7月PPI见顶回落以来,经济处于存货调整的衰退期。对比04-05年及08年两轮存货调整阶段的股市表现,当前A股并没有超过历史极限跌幅,可以用库存周期来解释。 --2012年5-8月份是本轮存货调整的猛烈去化阶段。消费、投资、地产销售等需求因素在4月份左右见底缓慢回升,而工业增加值下降一直到9月,支出法GDP与生产法GDP产生背离表明5-8月是存货调整的猛烈 阶段。
经营性现金流大幅改善印证了三季度库存的大量去化。三季报单季非金融企业经营性现金流大幅改善,原因在于存货与预付帐款增速大幅下降。
2013年存货周期将对GDP产生正向拉动 ,2012年存货调整对GDP拖累在-0.3%左右,2013年随着存货周期见底回升,这一压制因素将不复存在。
六、分行业去库存进程的估算:按照产成品库存与营收增速的增速差来看,去库存状况下游消费品好于中游工业品,好于中游原材料,好于上游资源品