内容摘要：
          今年经济通胀双双回落，低等级信用利差大幅收窄。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年信用债收益率走势基本可以概括为“上半年大涨，三季度调整，四季度震荡”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）今年年初处于数据真空期、表现超预期PMI  数据成为指导市场的关键指标，债券市场形成了经济已经提前见底企稳的错觉，去年四季度对经济偏悲观的看法得到矫正；而经过去年大幅调整后，处于历史高位的信用利差、信用债收益率也为投资者提供了足够的博弈空间；另外“山东海龙”如期兑付强化了债券市场的刚性兑付预期，刺激整个债券市场风险偏好不断抬升。在基本面乐观错觉、风险偏好亢奋的综合刺激下，上半年信用债尤其是低等级收益率走出了波澜壮阔的行情。低等级信用债的信用利差不断收窄，下行幅度超过了200BP。
          预计明年信用利差收窄空间不大，供给仍然较高。展望2013  年，我们判断上半年经济仍然处于筑底企稳阶段，预计GDP  增速仍然维持在8%上下，到下半年经济增速才会有小幅回升，也就是说明年经济走势呈“先稳后升”；而近期公布的CPI  数据小幅低于市场预期，表明通胀仍然处于低位徘徊的阶段，预计明年通胀走势与经济也大致相似；但货币政策放松预期将逐渐弱化，结合我们的信用利差分析框架，预计明年上半年信用利差继续收窄空间已经不大，但是整体收益率仍然相对比较安全。
        整体上看，2012  年第三季度信用评级公司进场数的暴涨增加了明年上半年短融、中票的供给压力，其中第一季度将尤为明显。而短融在第三季度存量债务到期后，供需状况可能有比较明显的好转。企业债明年整体上供给压力增幅不大，上半年可能机会更加明显，而公司债在上半年的供需形势也可能较今年有所好转。
          建议投资者“上半年配置，下半年防御”。经济增速和CPI  增速缓慢上行将成为明年上半年信用债市走平的驱动力，而货币政策放松预期减弱也将使信用债整体缺乏大幅上涨的动力。综合来看，我们认为明年上半年信用债的信用利差将保持稳定，收益率整体以窄幅震荡为主。策略方面，基于对信用风险暴露有所缓释和商业银行、理财资金的配置需求有所提升的判断，建议上半年以配置为主，推荐“5  年左右久期、中等资质产业债+城投债”的资产组合，组合兼顾品种流动性、资本利得的机会和持有票息的回报。下半年伴随经济小幅回升、通胀预期逐渐加强，投资者可逐步提高中高评级品种的仓位，并适当缩短久期，进一步提高组合的流动性，以应对大类资产的行情转换和债券收益率可能的调整。