◆整个行业预计2013 年增速下行趋势明显,但大众价位穿越周期可期:白酒行业增长从2013 年开始超过50%的收入增长部分来源于结构提升,而从结构提升的边际效应来看,100 元和200 元以下价位主要在县域经济,过去两年农村居民收入增速快于城镇增速7-10 个pct 左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
国家对新型城镇化建设的重视和收入倍增计划的重点受益人群(收入分配改革的背景下)为中低收入者,以7 亿农村居民为核心。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
◆居民收入增长带来确定性的消费升级:
实证案例研究来看,居民收入达到年度10000 元水平,100 元/瓶价位将作为主要的婚宴等消费价位,并持续跟随收入提升而提升。
江苏作为一个典型市场已经充分说明大众价位可以达到100-200 元。
◆对大众价位机会有别于大众的观点:
1)大众价位名酒的低价位占比绝对较高水平保证升级弹性较大,目前金种子酒、老白干酒、古井贡酒、山西汾酒四个企业在行业中100 元和200 元以下价位占比最高,均超过50%,且均为区域龙头,进一步稳健增长的空间较大;
2)大众价位的区域龙头地位正是通过其内生性的竞争力和本土消费者对品牌的认可而形成的,具有较高的护城河;
3)大众价位的区域龙头如金种子、老白干酒等,总体规模只有22 亿和17 亿左右,中国的安徽、河北、河南等省的酒类市场规模正在从200亿向300 亿和400 亿迈进,龙头企业的升级空间、总量空间仍然可维持长期相对高成长。
◆行业估值
白酒行业2012 年估值15XPE,2013 年预计11XPE,继续看好整个白酒行业投资价值,本文特别提出大众价位名酒PE 和PEG 低估更明显。
◆投资建议:
12-1 月逐步增持以二线和区域龙头为主。短期不受不确定经济和反腐政策较大影响的大众龙头,具有较强的安全边际,重点推介:金种子酒。
◆风险分析:
如果农村劳动力2013 年面临大规模失业风险,大众价位升级将受阻。