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在今年6 月周期性小幅复苏后,PVC 价格因需求疲弱和国内供过于求延续下行趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 上半年PVC 价格同比下滑15%,下半年同比下滑11%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中国东部地区价格在人民币6,300-6,400 元/吨左右,而西部地区价格则因地区性的供过于求而承受更大压力,约为人民币 6,100 元/吨。行业平均开工率持平于2011 年12 月以来57%的水平,远低于2011 年初的65%-70%。
潜在影响
2012 年上半年湖北宜化 PVC 业务毛利率为2%,我们预计随着销售均价在下半年继续下滑,毛利率将受到进一步挤压。尽管利润率恶化,湖北宜化的 PVC 装置仍满负荷运转。由于供应严重过剩,我们认为PVC 价格在2012 年底前回升的迹象有限。鉴于我们下调了2013 年全球油价预测(从此前的130 美元/桶下调至110 美元/桶),我们预计2013 年对乙烯法 PVC 的价格支撑将有所减弱。
估值
我们将湖北宜化2012/13/14 年盈利预测分别下调8%/8%/7%以计入我们对 PVC价格前景更为悲观的看法。我们还对2012 年尿素和磷酸二铵的价格预测进行了小幅盯市调整。我们将该股12 个月目标价格从人民币13.10 元下调至11.90元,这是基于相对行业1.5 倍的2013 年预期市净率和13%的2013-2014 年预期平均净资产回报率得出的(原为1.7 倍和14%),估值倍数的缩小反映了回报率的下降。我们因短期内 PVC 和化肥需求疲软而维持对该股的中性评级。我们认为化肥需求将随着2013 年1-2 月春耕开始而有所上升;但因产能过剩,即使在需求复苏的情况下我们对PVC 前景仍不看好。
主要风险
主要上行风险:PVC 需求复苏强于预期、原材料成本下降;主要下行风险:PVC 和化肥业务利润率恶化。