投资要点
        前期我们调研了国药一致，与公司管理层就其医药工业、医药商业业务运行状况，发展规划以及行业政策进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        公司三季报业绩靓丽：2012年前三季度公司实现营业总收入135亿元，同比增长21.17%；归属母公司股东的净利润3.57亿元，同比增长45.29%，扣非净利润增56.45%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，第三季度单季实现收入47亿元，同比增长19.45%，归属母公司股东的净利润1.17亿元，同比增长44.64%，EPS1.24元，公司前三季度工业收入端虽然受到限抗等因素的影响增长有限，但由于原料价格同比下降以及产品结构优化调整，毛利率大幅增长，同时商业方面也保持了较为稳健的增速，公司整体利润增速仍维持了较高的水平。
        产品结构调整及原料药价格下滑利好头孢业务：公司头孢类抗生素的主要品种是头孢西丁（商品名：达力叮）和头孢呋辛（商品名：达力新），目前两者大约占头孢类销售总额的接近60%。此外还包括头孢唑肟、头孢米诺、头孢吡肟、头孢克肟、头孢哌酮+舒巴坦、复方头孢他啶等产品，我们估计今年在限抗和各厂家间竞争较为激烈等因素的影响下，前三季度公司头孢西丁及整个头孢产品线仅维持了个位数增长，但由于公司头孢品种多属于一二代头孢，在限抗中受到的影响较小，且公司头孢品种比较多，在医院招标中也更具有优势，因此整体运行状况依然好于中小型投保企业。在毛利润率方面，由于公司的口服制剂毛利润率高于注射剂（我们估计针剂制剂毛利润率在20%左右，而口服制剂在30-40%），在限抗的大背景下口服制剂更容易被患者接受，医院也更加欢迎，公司通过调整产品结构有效的提升了毛利润率。此外，由于去年头孢原料药价格在持续下跌，公司外购部分的原料药成本也有所下滑，对其工业毛利润率有一定正贡献。我们预计由于今年7、8月份以后抗生素原料药价格有所上涨，成本下降对公司工业利润率提升的贡献在明年并不显著，但明年公司产品结构依然有望延续调整，因此其头孢业务的整体毛利润率有望呈现稳中微升的态势。
        原料药\中药业务逐渐扭亏，部分产品前景良好：公司非头孢工业业务中，联邦止咳露因其成分易成瘾被国家政策限制，未来预计维持平稳发展态势，万庆的原料药业务由于近期抗生素原料药价格逐步气温回升而有所改善，我们预计万庆明年有望实现扭亏为盈。而在中药产品该领域，公司的下属深圳中药厂1-8月份实现销售收入约6000万左右，其重点品种健儿清解液呈平稳增长态势，自深圳中药厂纳入制药事业部统一管理后，公司在稳定健儿清解液稳定增长的基础上，加大了对二线品种（VC银翘、百安洗液、冠心丹参胶囊等）的销售力度，预计今明两年内中药厂也有望扭亏为盈，为公司工业业务的多元化提供支持。此外，公司首个保健品辅酶Q10也已开始销售，并通过药店、超市、网店等多种渠道进行推广，虽然从短期来看保健品业务的销售额不大，对公司利润贡献有限，但公司可以通过该品种摸索保健品业务的经验，积累产品人气，为公司下一步进军保健品市场打下良好基础。
        医药商业规模迅速扩张，区域龙头地位稳固：公司近几年来一直坚持提升纯销业务比例和优质国产药物销售比例以顺应行业发展的大趋势，从业务规模上看，我们预计今年公司的医药商业大概有望达到160-170亿，明年则将突破200亿元，从区域性竞争格局来看，目前公司在两广地区纯销市场中占比略超过20%，估计已与广药相当或略超过广药。如果明年广东省启动新一轮医保招标，则公司仍有望进一步抢占中小商业企业份额，提高市占率。此外，公司也计划继续通过并购填补两广区域内的空白地区市场，并在既有市场继续寻找增量。可以预见，公司作为国药旗下两广地区的医药商业平台未来三大医药商业企业+地方龙头的竞争格局中仍旧将扮演重要地位。
        盈利预测：公司前三季度医药工业业务在口服制剂\注射剂头孢产品比例调整以及原料药价格下跌的双重影响下毛利润率明显上升，医药商业则保持稳定较快发展。展望明年，公司医药工业方面头孢业务仍有望保持稳定运行，略有增长，不同剂型比例的调整有望继续；医药商业方面，如果明年广东地区医保招标开标，则公司有望进一步抢占中小商业企业份额。我们预估公司2012-2014年EPS分别为1.58、1.86和2.05元，作为国内头孢业务和区域性医药商业的双料龙头企业，公司行业地位稳固，静态估值也不高，首次给予“增持”评级。
        风险提示：头孢业务毛利润率提升幅度低于预期，广东省医保招标延后