成长向价值的回归
        摘要：经济和货币周期阶段向下决定中央经济工作会议只能扰动政策预期而难主导
        市场趋势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】综合经济政策博弈、通胀房价可控、估值盈利改善等关键变量判断，市场拐点或在明年春节后。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）市场风格将继续从成长向价值回归，规避高估值成长股和晚周期消费股，围绕中国式去产能关注地产、汽车、建筑建材领域的攻守兼备价值。
        1.市场判断：“年底不乐观，明年不悲观”。中央经济工作会议助推新一轮政策预期，但受经济和货币周期阶段性向下制约，其只构成短期市场的扰动而非趋势变量，市场风格仍将继续从成长向价值回归。
        2.短期视点：短期面临新的政策预期扰动。将在12  月初召开的中央经济工作会议正驱动新的政策预期，市场憧憬超预期政策利好的可能性及由此带来的反弹空间。但考虑十八大基调刚刚确定，政府换届尚未完成，该次会议更多是承前启后，难有拐点性突破。经济和货币周期则将面临大考：10  月补库存效应消退后，季节性生产淡季将逐步反映于未来1-2  个月的经济数据；12  月开始到春节，市场流动性将依次经历银行季末考核和企业居民现金需求上升的冲击。估值短期缺乏上行基础，而从企业盈利看，预计全年A  股（剔除金融、两油）净利增速【-10%，-15%】，对应当前不到10%的指数跌幅仍有一定向下调整空间。即使政策预期再起带来短期小幅反弹，但不足以扭转市场趋势，仍维持“年底不乐观”判断。
        3.长期逻辑：仍期待明年节后的市场拐点。对明年市场不悲观的理由在于两种情境推演：第一，如经济继续下行并触及7%的收入倍增底线，则会倒逼更积极的政策放松；地方财政高杠杆和增收压力下，政策放松重点将在货币领域，货币放松的前提又在通胀和房价，考虑翘尾因素、食品能源价格周期对CPI的压制，以及巨量库存对房价反弹空间的制约，预计货币放松将带来新的市场动能；第二，如果经济就此企稳回升，则政策大概率维持现状，市场趋势取决于估值和盈利变化。鉴于影子银行驱动的存款利率上行遭遇监管风险，股票估值压力趋于缓解；而经济好转带动的工业增加值回升和PPI  上行将改善企业营收增速和毛利率水平，预计市场趋势也将好转。总体看，明年市场无需悲观，拐点或在明年春节后。
        4.配置思路：中国式去产能主导行业选择。短期估值调整的核心在于年末资金面冲击推升市场利率并下压股票资产估值，盈利调整的核心在于前期上市公司固定资产转在建工程、延缓存货跌价计提带来的业绩风险滞后释放。悲观预期主导下，高估值成长股和晚周期消费股仍是短期补跌重点，市场风格将继续从成长向价值回归。而价值股选择需考虑“中国式去产能”的特殊性：行业固定资本投入和国有资本控制力决定行业退出壁垒的高低，不看好石化、钢铁、有色、煤炭、化工等固定资本占比偏高和国有资本主导行业，电气机械、节能环保、轻工制造等去产能壁垒较低行业相对占优；而从在建工程显示的预期产能角度看，汽车、地产、建筑建材等领域的去产能进程相对领先，可作为较好的攻守兼备品种。