利率市场展望：上周银行间债券市场依然保持相对弱态。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然中长期利率没有出现显著上行（10  年期国债依然保持在3.55%附近震荡，10  年期国开行金融债券保持在4.45%一线震荡），但是整体市场买盘力量偏弱，成交清淡。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
          12  月1  日发布中采PMI  数据，如预期般，11  月份采购经理人指数延续前期的升态，持续上行。该数据显示我国的宏观经济增长状态依然处于改善回暖态势中，这一基本面变化格局决定了在目前状态下，利率难以出现显著下行的变化。
          但是考虑到市场已经对于该数据的改善怀有较为充分的预期，因此预计该信号对于利率品产生显著负面冲击的效应不大。从本周开始，市场关注焦点将集聚在11  月份宏观经济基本面数据上，从目前主流预期来看，工业增加值与cpi  的组合表现为双双上升，该组合基本上会封堵债券市场利率品的下行空间，但是只要两者上行幅度不超越预期，则预计基本面对市场的负面冲击作用也不大。
          总体来看，持有债券的主要目的依然集中在持有吃票息上，目前期待显著的资本利得回报并不现实。12  月份上中旬市场预计依然保持平稳态势，而进入下旬开始，鉴于年末资金面波动效应显现，短期利率预计将产生波动，而长期利率品种将再度陷入成交冷清局面，因此邻近年底，利率曲线平坦化特征将显现，但是预计长期利率的上行空间不大，依然可以保持持有期总回报为正的收益。
          信用市场展望：上周信用债市场出现调整，其中银行间短融和中票利率出现3-5bp  的调整，交易所低评级信用调整幅度更为明显。此前交易所低评级信用表现较为强势，因此目前调整幅度更大一些也在情里之中。9  月中旬我们提出信用债具有配置价值，随后10  月份信用债利率明显下降；11  月份我们提出随着利率的下行，信用配置价值逐步放缓，而到上周我们则明确提出信用债已经没有上涨空间，后期调整的压力更大。目前我们依然维持这一观点。
          第一，经济数据明显好转，物价水平反弹，整体债券市场缺乏机会，这同样会限制信用债的收益率下降空间。尽管理论上，经济好转将有助于改善企业的违约担心，但实际上目前信用利差偏低，不具有下降空间。而且目前是宏观数据好，微观行业仍差，也不支持信用利差继续下降。根据媒体报道，湖北第二大民企、宜昌市最大招商项目三峡全通涂镀板有限公司已经濒临破产，而为其提供资金支持的中国建设银行、汉口银行、中信银行及中信信托、广西北部湾银行、中国民生银行等十余家银行，总计逾70  亿元贷款或将面临打水漂的境地。这一案例说明个别微观企业的违约风险并不低。
          第二，资金面波动加大，季节末机构对短融的需求降低等因素的影响，信用短端收益率仍有上行压力，并进一步积压长端利率。
          第三，近期监管方面对银证合作有加强监管的倾向，尽管针对的定还是定向资产管理背景下的票据资产的出表行为，但如果票据出表受到控制，必然挤压表内新增信贷规模，而企业融资需求只能转向信用债的发行，增加信用债的供给。此外，如果监管严格到一般的理财产品，那么将降低理财资金对低评级信用债的需求，也是未来信用债市场潜在的风险之一。综合而言，我们认为目前一级市场发行利率偏低，基本面也不支持二级市场信用债利率继续下降，所以建议机构继续等待更好的配置时点。