刚性的要素和汇率价格机制延长股市调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】在经济周期衰退阶段，如果试图保持劳动力和房地产价格稳定，以及汇率稳定，可以减缓当期经济和股市的波动幅度，但会延长经济与股市的调整时间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）因为在需求端大幅收缩的情况下，企业支出端无法调整，企业盈利能力的下行和复苏时间会很拖延较长时间。历史上的多次衰退周期表明，中国具有这样的特征，此轮调整之路漫漫亦是如此。  2011跌估值、2012跌盈利、2013熊市末期？2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市场下跌主要因盈利下跌造成，从历史上的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，根据我们宏观组预测，明年经济将温和复苏，从而盈利能够企稳回暖，意味着明年熊市进入末期的可能性较大。  L型经济复苏背景下股市多为箱体震荡。对于经济L型筑底（即在经济筑底后无法大幅回升）基本已成共识，我们观察了历史上日本、台湾和中国等多次经济出现L型筑底的环境下股市的表现，多数为箱体震荡。在经济快速下行的阶段股市表现最差，在经济从向下转为向右时，盈利和流动性或者某种政策因素往往带来波段性机会。  关注明年上半年企业盈利回暖带来的反弹机会。库存去化周期已到尾声，实体经济量价齐跌阶段正在过去，企业毛利率和收入增速出现了小幅回升的迹象，工业企业盈利增速10月份开始出现转正，预计明年上半年在企业盈利小复苏、流动性改善，以及新一轮政策或制度改革推进下出现一轮反弹，在盈利复苏得到市场反应后下半年再调整。  明年行业配置思路是寻找库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业，在经济略有回升的情况下，这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。建议明年上半年超配：地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等；下半年超配后周期的医药、以及现在正在去库存的食品饮料和服装等；基于成本下降等因素盈利持续改善的电力、计算机和饲料等值得持续关注；主题投资关注城镇化和环保等。  风险因素：明年关注国内影子银行、美国财政悬崖以及欧洲和日本的债务风险可能产生的冲击。