LED  照明商機雖龐大，惟產業鏈競爭的態勢更趨白熱化
結論與建議：
        第四季由於基期墊高及淡季因素，預估營收季減10~15%，展望略低於預期，毛利率預  期至明年第二季cost  down  產品推出之前，仍有下滑之壓力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013  年營運主要成長動能將來自高階產品佔比提升、power  module  放量，惟獲利始終被毛利率下滑趨勢所抵銷。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）元大最新預估聚積2012、2013  年EPS  分別為9.26  元、8.57  元。投資建議雖然    9  月以來，股價跌幅達3  成，目前12xPE  居歷史區間下緣，惟短期營收動能偏弱及毛利率仍未有止跌跡象，投資建議維持中立，目標價120  元：基於1).  三季營收、高階產品雖有提升，但受ASP  跌幅加大，毛利率下滑3  百分點，獲利季減22%。2).  第四季由於基期墊高及淡季因素，營收季減10~15%，略低於預期。3).  2012  年主要成長動力來
        自倫敦奧運對LED  顯示屏需求增加及新產品效益包括內建PWM  的LED  Driver  IC、電源模組。惟LED  Driver  IC  長期處跌價趨勢，雖然推出較高階產品，但為了殺價搶單，毛利率仍無止跌之跡象。4).  2013  年許多國家禁用白熾燈泡，LED  球泡燈為產業發展趨勢，亦為商機所在，power  module  為明年主要動能，惟同時也預期產業競爭態勢更激烈，對獲利貢獻的看法則趨於保守。5).  元大投顧最新預估聚積2012、2013  年營收分別成長19%、12%，EPS  分別為9.26、8.57  元。換算目前PE  約12  倍，雖然目前股價位置仍屬合理，惟短期營運動能減弱及毛利未見止跌跡象，投資評等維持中立，目標價120  元  (2013  年EPS  14  倍)。
內容：
        1.  前第三季EPS7.85  元，其中第三季營收、高階產品比重雖皆有提升，但ASP  跌幅>5%，  尤其是在高階產品為擴大市佔率而採積極價格策略，  第三季毛利率
2.94%，較上季下滑3  百分點，獲利季減22%，整體數字低於預期。
          2.  第四季營收預估下滑10~15%，展望低於預期：第四季由於基期墊高及淡季因素，營收估計下滑10~15%，目前產品價格趨勢只跌不升，預期至明年第二季cost
down  產品未到位之前，毛利率改善空間不大。元大預估第四季營收季減15%、稅後EPS1.41  元，季減44%。
          3.  LED  照明潛在商機雖然大，但後續需留意毛利率之走勢：聚積過去主要focus  在顯示屏用的LED  Driver  IC，但這幾年顯示屏市場相對飽和。目前轉向LED  照明之LED  Driver  IC  及應用於LED  球泡燈、T8  之電源管理模組，為未來營運之觀察重點。2013  年許多國家禁用白熾燈泡，LED  球泡燈潛在商機大，惟Driver  IC  競爭者眾、下游燈具廠之家數亦不少，整體產業鏈多數廠商飽受投資過剩所帶來虧損之壓力。聚積因而選擇LED  電源模組做為IC  的出海口，惟LED  產業競爭激烈，LEDDriver  IC  每以1~2  成之跌幅下滑，雖然預期可帶來營收的效應，惟毛利率變化才是營運的關鍵。但因LED  產品跌價過速，客戶及公司紛紛改規格做costdown  因應，也因此目前出貨時程有些延後，預計第四季少量出貨，目前捨棄利潤較不佳的球泡燈、鎖定T8  power  module，估計2013  年營收佔比約10%，毛利率約10~15%。
        4.  元大最新預估2012、2013  年EPS  分別為9.26、8.57  元：2013  年主要成長動力來自室內LED  顯示屏需求增加、新產品效益包括內建PWM  的LED  Driver  IC  及T8power  module，預估毛利率趨勢持續往下。投顧預估聚積2012、2013  年營收分別成長19%、12%，EPS9.26  元、8.57  元，毛利率變化為後續觀察之重點。