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工商银行研究报告:申银万国--中国工商银行网上申购策略

股票名称: 工商银行 股票代码: 分享时间:2006-10-13 17:32:15
研报栏目: 公司调研 研报类型: 研报作者: 林瑾
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级:
研报大小:   分享者: dav****23 我要报错
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【研究报告内容摘要】

主要内容:
随着A 股市场环境的进一步改善,2006 年超级大盘股在新股中的占比明显增加,其发行较以往更从容,二级
市场的强势表现也为新股扩容提供了良好的基础,一级市场申购资金总量则攀升至01 年峰值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】据统计,截至2006
年9 月底,沪市大盘股的平均申购收益率高于深市中小盘股。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
工商银行作为我国资产规模最大的商业银行,具备规模优势、客户优势、渠道优势、科技优势和管理优势。其
经营风格稳健而不保守,在创新方面,工行近几年在网上银行、理财业务和信息系统等方面的创新举措令同行刮目,
在金融新产品的研发和市场开拓上屡占先机。
与中行和建行相比,工行总体的市场风险较小,但存在加大的趋势。我们认为,改制上市后的工行必须在管理
能力方面实现切实的提高才能真正发挥国内第一大商业银行的巨大实力。外资参股和上市将有利于提升工行的管理
能力,而先进的信息技术平台也将为管理能力的提高提供强大的后盾。我们认为在现有市场条件下,工行A 股的合
理估值水平将参照中行A 股,估值水平约为2006 年末2.4 倍PB。
工商银行为四大国有商业银行之首,也是国内证券市场上首家尝试A+H 同步发行上市的公司,工行此次发行
规模有望问鼎全球最大IPO,其首次在A 股市场尝试启用绿鞋机制,可以在一定程度上对股价形成支持,同时,也
将提升一级市场申购者的信心。
工行发行价格的高低无疑是最值得关注的,这将直接影响其未来可能取得的潜在申购收益,以工行的资质来看,
我们认发行价应该不会定得太低,且上市之后跌破发行价的可能性极小。工行的股利分配政策及作为一个重要的资
产配置品种,受到广大主力机构投资者的关注,工行境内外路演也获得了各地投资者的热烈追捧,预示着工行网上
申购也将会较大程度地吸引各路申购资金。
绿鞋行使总量取决于工行上市定位。工行网上的初始发行量约为59.5 亿股,但最终的网上、网下发行量还取
决于工行上市之后一个月内的二级市场价格走势情况,并会产生三种结果。
关于回拨机制的启动及网上中签率。我们对工行的网上申购进行了情景模拟,在假定工行发行价为2.98 元至
3.12 条件下,当网上申购资金量大于5910 亿元至6188 亿元时,将启动回拨机制,相应的中签率可参照表6 和表8,
如当工行发行价为3.12 元时,相应的申购资金量在介于6188 亿元至6864 亿元时,网上中签率均为3%。
我们若以未来工行上市涨幅10%至20%计,则对应于3%的中签率之申购收益率将达到0.3%至0.6%,而今年前9
个月平均单个新股的申购收益率约为0.21%,从这一角度看,预期中的工行申购收益率具有一定的吸引力。当工行
网上申购资金量达到7000 亿元以上时,其中签率低至2.8%时,则其平均申购收益率对应于10%的涨幅时仍将有可
能达到0.28%,其相应的年化收益率将可能达到10%以上。

申购建议:
综合分析此次工商银行的发行方案及工行的经营业绩,我们建议投资者积极参与工行的网上申购。

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