自4月初以来，人民币兑美元的升值速度显著放缓，4-5月间折年升值速度从今年前三个月的17%降至6.7%左右。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，远期不可交割汇率市场(NDF)对于12个月内人民币兑美元升值幅度的预期也从11.7%回落至6.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）人民币升值速度放缓是否昭示了汇率走向的新趋势？还是这只是人民币在持续升值过程中正常的、“中国式的”短暂停顿？我们认为后者的可能性更大，因此我们将3个月、6个月和12个月美元/人民币汇率预测分别向前推进，调整为6.76元、6.60元和6.30元，我们预测未来12个月人民币升值幅度为10%。
　　我们认为，在人民币汇率漫长的调整过程中，中国无法承担升值减缓——更不用说停滞——所带来的巨大代价：
　　1.中国人民银行需要持续大量购入美元，才能将人民币汇率维持在当前水平。2008年4月，中国外汇储备余额创下745亿美元的最大单月增幅，达到1.757万亿美元1。今年前四个月，以美元计的外汇储备余额同比增长40.9%，仍远高于中国名义GDP增长率。假设当前外汇储备增长速度保持不变，到2008年底前储备余额可能会轻松地突破2.2万亿美元。2006年10月时中国外汇储备余额才刚刚达到1万亿美元，并且外汇储备继续保持每两年翻一倍的增速!
　　2.然而，官方公布的外汇储备数据仍低估了实际的外汇资产规模。2008年4月，中国银行系统所持外汇资产已达2.1万亿美元，占GDP的56%以上（见图表1）。自2006年以来，官方公布的外汇储备余额和金融机构外汇占款之间的差距显著扩大，其原因是央行采用“创新方式”，将更多的外汇资产计入商业银行的资产负债表2，其中包括近来要求商业银行以美元支付法定准备金增加的部分。