基本要点
行业基本面企稳,三季度业绩预期好于二季度,四季度业绩与二季度持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
1、世界及中国经济经济增长高于预期,世界及中国钢铁业持续景气。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近期IMF 再度提高世界经济增速,对2006年经济增速由4.9 提高至5.1%水平,对中国06、07 年经济维持10%以上的增长预测。我们预测中国06 年GDP 增速10.3%-10.5%,固定资产投资增速24%左右,预计07 年GDP 及固定资产投资增速分别在10%、20%以上。世界及中国宏观经济强劲增长,支撑钢铁需求增长。近期召开的国际钢铁协会对全球今明两年的钢铁市场表示乐观,世界及中国钢铁业持续景气。今年,全球钢铁产量将达12.5 亿吨,比去年增加1.2 亿吨,2007年产量将继续上升至13.2 亿吨。中国是市场增长的重要因素,中国今明两年的钢铁产量分别将达3.74 亿吨和4.13 亿吨。欧盟今年钢铁产量预计为1.71 亿吨,比去年增加1200 万吨,预计2007 年和今年持平。世界钢铁增长60%以上来自中国。
2、行业需求总体比较旺盛;新增产能释放速度减缓,落后产能的淘汰速度加快。钢铁下游机械、装备、铁路、造船、军工等行业迎来新一轮高速增长机遇,这些行业对钢材新增需求完全能够弥补房地产调控带来的不利影响,而且与新增的产能基本形成匹配关系,新增产能市场定位基本为高端产品及替代进口。
3、钢材价格震荡后渐趋稳定,国际国内总体价格差距依然较大,钢材出口保持强劲增长,进口继续减弱。美国近期价格走软、库存达到6 年来新高、进口减缓。国内由于过去2 年钢铁新增产能扩张过快,钢材价格经历上半年恢复性上涨后,自6 月以来持续低迷,经过两个多月的调整,钢材价格下跌的空间已经不大。我们预计四季度热轧板价格将在稳定中略有震荡,中厚板价格稳中有升,螺纹钢价格可能下降,H 型钢价格则会上升。在宝钢9 月份四季度主导产品价格环比下调5%后平均价格仍高于二季度均价,近期武钢等多家厂家上调出厂价20-300 元/吨不等显示厂家对四季度市场信心。6 月份钢材产量达到今年高点后回落,钢材产量不增反降且增长速度总体呈下降趋势。国际与国内自下半年以来的减产、限产使市场供求趋于平衡。
4、成本趋于稳定或略有下降。国际及国内铁矿供给增速已超过钢材对矿石需求增长速度,印度铁矿石出口“异军突起”正在打破铁矿石三大供应商的垄断地位,且中国港口进口矿石积压情况严重,铁矿石明年的采购价格有下调5%-10%的压力和迹象,今年及明年钢铁制造成本维持上年水平或略有下降。近期除国际、国内运费及镍合金有所上调外,废钢及钢铁生产所需合金价格趋降,原油价格回落(将带来运费的下调),煤炭的价格有所回调,电力的价格比较稳定,成本挤压的压力有所缓解,总体成本比上年持平或略有下降。
5、年内影响较大利空调控政策基本出尽。房地产宏观调控、利率、出口退税调整基本在市场预期范围之内。
基于上述主要因素,预计钢铁行业利润三季度业绩预期好于二季度,四季度业绩与二季度持平,完成整体上市及规模较大的钢铁公司如鞍钢、太钢、宝钢等三季度业绩环比增长20%左右,全年业绩预期将普遍高于市场预期。
市场方面主要有三个因素。
1、钢铁股估值偏低。近期国内具有国际竞争力公司平均PE 估值5-7 低于全球8-11 倍平均水平。2005 年以来钢铁板块总体上处于市场估值低端,股价表现落后于大盘,估值水平偏低,大部分钢铁股跌破净资产,若国家产业政策不对外资设限,将会被外资大量收购,危及产业安全。无论从钢铁股业绩及资产质量情况及行业稳健性看,本轮价格上涨不单是热点轮换后的补涨,更是钢铁股价格向价值的合理回归。在长期牛市确立的基础上,钢铁行业拐点渐现。
2、我国钢铁股引起国际战略投资者关注,QFII 已增持。原因主要有两点:世界钢铁需求增长来自中国,中国国内在相当长一段时间钢铁仍有较大增长及盈利空间。
3、境内外同一上市公司价格倒挂现象严重。9月份以来在香港等海外上市公司上涨后与国内A股价格形成较大差异,近日如鞍钢H股比A股价格最大时就有高出30%。
投资建议:我们看好四类公司:一是以满足造船需求中厚板生产为主的济钢、韶钢,二是资源成本优势、区域及特色产品优势的西宁特钢(铁路、军工、钢管特色产品及资源成本及区域市场优势及规模业绩较高的成长性)、鞍钢(整体上市后及资源成本优势)、太钢(整体上市后不锈钢龙头地位确立、成本及技术领先优势)、新钢钒(资源成本优势、铁路特色产品)、抚顺特钢(军工);三是未来整体上市或重组(包括外资收购)的:莱钢、唐钢、济钢、韶钢;四是行业龙头、具有国际竞争力的宝钢、鞍钢、武钢。
行业评级维持中性的理由是:我们认为行业复苏仍需约2 年时间,钢铁业在基本面近期有所趋稳,但仍有以下风险或负面因素:
1、国内行业供大于求局面短期内难以根本性改变,新增产能及将要淘汰落后产能存在很强释放的冲动。
2、全球经济尤其是美国经济及中国两个经济增长“引擎”放缓,将抑制钢铁需求增长。
3、国际钢价止升震荡及与国内价差的逐步缩小,对国内钢市拉动影响减小,对出口不利。