长期疑虑仍未消除,下调评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从总体看,我们认为中国联通将CDMA 用户出售给中国电信 (0728.HK/港币5.67, 同步大市) 以及之后与中国网通 (0906.HK/港币27.05, 落后大市)的合并对公司短期盈利构成轻微利好。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)因此,我们将09 年 (合并后实体)盈利预测上调8%至187.9 亿人民币 (每股收益:0.793 人民币),也反映了我们近期因重组以外的因素对联通和网通预测的下调。但是考虑到网通盈利质量较弱,我们仍然维持联通红筹股目标价20.00 港币不变,相当于18 倍09 年市盈率。由于我们认为与网通的合并很可能要经历一段苦痛的历程,而且可能阻碍公司在市场中的竞争力,我们将红筹股评级下调至同步大市。
A 股公司对红筹公司的持股比例将被摊薄至33.6%。与网通的合并将使直接股东——联通BVI 对红筹公司的此持股比例由71.2%降至40.9%,从而将在上交所上市的A 股公司的应占权益摊薄至33.6%。但是,由于A 股公司为红筹公司的实际控制人,因此前者将继续对红筹公司并表。我们预计A 股公司盈利将与红筹公司一起得到提升。但是,我们不认为目前对红筹公司的溢价水平俱备可持续性,因此维持A 股目标价不变。
以438 亿人民币价格出售CDMA 用户。联通公告将4,300 万CDMA用户以438 亿人民币的价格出售给中国电信,根据现金流折现法得出的估值,我们认为该价格比较合理。母公司中国联通集团也同时公告,将C 网以662 亿人民币的价格出售给中国电信集团,考虑到CDMA 整体业务 (红筹公司负责提供的服务,外加母公司承担的未向上市公司出租的过剩网络容量带来的折旧及财务费用)在投入商业运营6 年后仍录得亏损,我们认为该价格非常昂贵。但是,出售C 网不会对红筹公司产生影响。