􀁺  根据运营商公告的重组框架协议，联通将以438  亿元出售CDMA  用户给电信，每股网通股份将换取1.508  股联通红筹股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此外，中国电信集团公司将以662亿元向联通集团和联通新时空收购CDMA  网络资产。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀁺  网通联通换股比例基本按照按市值计算。我们用停牌当天收盘价测算的换股比例是1.464：1，两家运营商董事会商议的换股比例只比这一水平高出0.044股，因此网通在新公司中所占股份数为42.47%。假设联通和网通股东大会最终通过董事会所提出的方案，中国联通08  年业绩将增厚20%左右，但是考虑到固网业务已趋于稳定，新联通未来3-5  年将维持5%左右的低速增长。
􀁺  联通上市公司出售CDMA  的对价低于5  月23  日停牌前的一致预期。停牌之前市场上给联通C  网用户的估值在600  亿元左右，而438  亿元的对价较此水平折价27%。438  亿元对应联通红筹和A  股每股价值为3.21  元和1.17  元，对应合并网通后新联通红筹和A  股每股价值为1.85  元和0.67  元（假设网通入股42.47%得到股东大会通过）。如果董事会所提出的议案均被批准，新联通红筹未来三年的EPS  为0.81、0.85  和0.90  元，扣除出售C  网所得现金后，目前股价对应的市盈率为18.0、17.2  和16.3。新联通A  股的EPS  为0.30、0.31  和0.33  元，对应市盈率为30.0、28.7  和27.2。我们认为目前估值水平已经接近合理水平的上限了。
􀁺  投票将由运营商集团公司主导。正如我们所预计，母公司在联通出售CDMA、并购网通的交易均有表决权。目前联通母公司只有在是否优先购买C  网的问题上没有表决权，而C  网资产将以662  亿元这一比较高的价格转让给电信集团公司，我们认为联通上市公司独立股东不会在这个价格上履行优先购买权。因此，我们预计提交股东大会投票的方案不会在现有方案上有大的改变。