报告的出发点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】电力近期表现突出，然而估值已处于长期价值中枢附近，基本面则压力不减，利好政策如不能充分兑现，短期将面临调整，但全年趋势值得看好。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们希望通过对电力股估值下限、合理价值中枢的专题探讨，为投资者提供电力行业估值参考，以备投资者在之后的半年里选择适合的时机介入电力股。
艰难时期的估值视角。  电力行业正经历有史以来最艰难的时期，二季度随着水电出力的增加，火电毛利率有可能进一步降低。特殊时期，PE  估值短期失效，容易遮蔽投资者的视线，相比之下，PB  估值是更适用于衡量电力股长期价值中枢的一个指标。因为较之EPS，净资产的波动较小，更具稳定性和长期性，和公用事业本质更为贴合。
1.5  倍重置净资产是估值下限。  电力资产具有进入门槛高，回报稳定，不易贬值的特点，从资产价值的角度看，我们认为电力上市公司的“重置价值+经营权价值”是其估值下限。以行业平均看，重置价值比账面净资产高10％左右，看行业时，二者基本可以互换，不过个股差异较大，需具体分析。从历次集团向上市公司注资溢价看，“经营权价值”不低于净资产的50％。因此，大致可认为，1.5  倍的重置净资产价值，是电力板块平均的估值下限。
2.5  倍重置净资产是长期价值中枢。  由于有背景的电力公司较之单电厂，有更好的成长性，在估值下限的基础上，应享有溢价。结合国外成熟市场和A  股的历史情况，我们认为，A  股电力板块平均估值在1.5～3.5  倍重置净资产之间波动都是合理的，靠上限还是靠下限，取决于行业和市场外部环境的情况，价值中枢在2.5  倍附近。
换个角度，公用事业行业特质决定了，大面积的亏损适时会得到扭转，8％～10％的行业ROE，10％～15％的上市公司ROE  水平将是常态，对应20  倍左右的PE  水平，2.5  倍的PB  中枢是合理的。
等待高安全边际的投资机会。  短期不建议追高电力股，建议耐心等待，由于二季度业绩低点尚未到来，火电股可能下跌到估值中枢以下。我们维持对行业08  年防御转进攻的判断，并维持对行业“推荐”的评级，补贴，煤价或是电价的有利变化，加上利用小时回升将修正行业亏损。因此，在估值中枢以下投资火电股，将有较高的安全边际，业绩修正过程中会有30%～50％的回报，幅度取决于政策力度。建议关注资产价值较高，对电价较为敏感的国电电力、华能国际、国投电力、华电国际等公司。