上调评级至优于大市,调高目标价。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为电讯盈科的重组计划有望巩固公司的财务状况,而且有助于公司拓展其他市场的机遇,因此,我们将目标价由5.67 港币上调至6.10 港币,并且将评级上调至优于大市。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
重组计划 —麦格理2.0。电讯盈科公布了新的重组计划,该计划与麦格理银行两年前提议的理念和逻辑基本一致。计划包括组建一家中间控股公司HKT Group,向其注入几乎电讯盈科所有的电信、媒体和信息技术解决方案的资产。此后HKT Group 至多45%的股权将通过招标的方式出售,电讯盈科将保留余下55%的权益并继续并表。盈大地产(0432.HK/港币2.88, 未有评级)将不会涉及本次重组。此次计划与原计划的区别有二:1)新计划不包含英国的宽带业务和国际容量,而之前的提议则是排除了移动和信息技术解决方案这两个业务;2)主营电信和媒体资产将仍为电讯盈科管理,而不是海外投资者,因此打消了中国政府对国家安全层面上的忧虑。据我们所知,持有电讯盈科20%的股东—中国网通集团对此计划表示赞同。
计划有助于恢复财务弹性。若成功实现重组,电讯盈科将可至多出售45%的核心电信和媒体业务套现,以偿还大部分乃至所有的上市公司债务。这将为公司带来健康的负债率,从而使得公司的财务状况更趋稳定。目前公司的净负债权益比高于10 倍,导致公司很难为重大的投资机会进一步融资。
可分配利润未必提升。该重组计划也将大大减少电讯盈科集团的利息费用,且无较大的税金影响。根据香港税法,电讯盈科上市公司的亏损 (由于公司几乎没有收入,亏损大多由利息费用所致)及其他子公司的亏损不能抵消香港本地语音和宽带服务供应商—香港电话的税务负债,而这几乎是集团公司所有的利润所在。故电讯盈科过去几年的整体有效税率为40-60%,高于香港16%的标准税率。由于利息下降,电讯盈科集团的税后利润将得到提升,不过公司将录得大额少数股东支出,以反映对HKT Group45%的持股。这说明电讯盈科的应占利润未必能够提升