2006  年1—9  月，公司累计实现主营业务收入5.65  亿元，较去年同期下降7.15%，其原因是原金华康恩贝
公司阿乐欣等产品销售收入今年已经从报表中剔除，如果剔除阿乐欣的影响，今年1~9月份主营收入比去年
同期增长约15%；累计实现净利润3425.43  万元，同比增加35.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】康恩贝母公司2006年1~9月份，累计实现
销售收入2.2亿元，同比下降11.8%，显示出葛根素使用受限对公司的影响依然存在。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
我们认为，净利润增加的主要原因一方面是康恩贝集团医疗保健品有限公司自2006年9  月1  日起合并会计
报表。因此，三季度康恩贝保健品公司按照福利企业政策获得税收返还收入536  万元，构成了合并报表中
补贴收入增加较大。但是，即使剔除该因素后，康恩贝1~9月份净利润2889万元，同比增长14.2%。其中三
季度净利润977.4万元，同比增长高达54.4%。
我们认为另一方面的主要原因，是康恩贝母公司费用控制水平大有提高。三季度母公司营业费用率从05年
高达44.6%水平下降到06年三季度的39.4%。显示出公司较好的费用控制水平，也印证了之前我们认为的公
司营业费用有较大的控制空间，而在公司股权激励方案出台后，营业费用控制得到了较好的执行。我们预
期，06全年，康恩贝母公司营业费用率有望37%左右，而合并报表的营业费用率有望稳定在30%左右
我们认为，全年前列康销售收入增长有望维持20%左右的增速，全年销售收入在2.6亿元左右，全年乌灵胶
囊销售收入预计在9000万元，同比增长15%。而佐力药业的地方政府退税约700万元要到四季度才能实现。
因此我们认为，全年而言，公司合并报表的净利润增幅有望保持在35%左右，净利润有望达到5800万元，
EPS在0.43左右。而由于目前股份公司刚刚完成了对康恩贝保健品公司的收购，并通过定向增发方式收购了
大股东的金华康恩贝资产，预计2007年度金华康恩贝实现净利润不低于3000万元人民币，未来销售收入和
净利润成长性有望保持在20%以上，我们预计收购金华康恩贝年内可完成股权转让，收购完成后07年康恩
贝净利润有望增长到9800万元，较之前预期增长44%。而康恩贝目前总股本1.372亿股，增发4280万股后，
总股本增长到1.8亿股，股本稀释1.312倍。稀释后07年EPS  0.55元左右。我们认为，按简单的07年PE20~22x
考虑，公司目标价位在11~12元左右。我们维持最优－2的投资评级。