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武钢股份研究报告:申银万国-武钢股份-600005-硅钢领域的王者-080530

股票名称: 武钢股份 股票代码: 600005分享时间:2008-05-30 10:01:14
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 王世杰
研报出处: 申银万国 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 363 KB 分享者: sla****30 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀁺  武钢在硅钢领域的王者地位难以动摇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】未来三年中国电网的巨额投资将以25%以上增速推进(平均每年投资在4000  亿元以上),将给取向硅钢带来不断扩大的市场,使得新进者宝钢不必通过降价开拓市场。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时,武钢的产品结构亦不断向高端演进,预计08  年HiB  钢产量将达到5  万吨(07  年为2  万吨),三硅钢投产后再逐步提高到15  万吨(取向硅钢总产量将增至40  万吨,成为全球最大的取向硅钢生产商)。
􀁺  08-09  年武钢的产量平均增速将达到23%。08  年底,武钢的粗钢产能将从1200万吨上升到1800  万吨。三冷轧、三硅钢、CSP  等一批项目的陆续达产将不断推动业绩增长。08  年预计的资本支出在150  亿元左右,将是07  年之后第二个高峰,09  年以后将回到百亿以下,从而获得大量自由现金流。
􀁺  二冷轧项目情况明显好转。不同于市场的担忧,我们认为二冷轧项目越往后,投资风险越小,因为武钢将从大量的失败经验中学习,而且压力和动力也将愈大。1Q08  二冷轧的毛利率已经从07  年的接近于零上升到5%左右。我们预计二冷轧的盈利情况将持续提升,并为三冷轧打下坚实基础。
􀁺  目标价19-20  元,维持“买入”评级。国内大型钢铁公司的增长前景优于成熟市场的同类公司,ROE  在相当水平,但却没有明显的估值溢价。我们认为基于武钢的增长速度和盈利质量,其合理价格在19-20  元左右,对应08PE  16-17倍,EV/EBIDTA  9.4-9.9  倍

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