仍然远低于预期...
数据仍然远低于预期：(1)  过去两年（2006  年和2007  年）的前五个月全国房地产销量平均占全年房地产销售额和销售面积的28-29%；万科也呈现出现相似的走势。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】不过，今年以来截至5  月中旬大多数上市开发商（被认为是行业中处于领先地位）的房地产销售额和销售面积不到各自全年目标的20%；(2)  上周（截至5  月25日），我们所关注的12  个城市一手房市场房地产交易量（销售面积/销售额）周环比和年同比分别下降了16%/6%和35%/18%；(3)  按照目前的销售速度，我们关注的这12  个城市中有6  个城市将需要一年或更长时间才能消化当前库存（可供出售面积），这其中还远未包括未来几个月可能激增的新供应楼盘。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
...我们的基本预测的下行风险不断增大
由于这12  个城市是上市开发商的主要市场，同时也占到全国房地产销售额近一半的比重，销售面积/房地产投资的三分之一，这些城市的交易量持续低迷预示着我们研究涵盖的企业的基本预测（2008  年销售面积/合同销售额同比增长38%/57%）以及对整体行业的基本预测  （如我们在4  月18  日发表的报告《开发商/银行业：分析房价下跌的影响；关注第二季度销量》中所述，我们预计08  年上半年全国销售面积/销售额同比增长10%/14%）面临的下行风险加大。
对开发商现金流、盈利和净资产价值的压力测试
我们依据价格和销量变化对开发商现金流、盈利和净资产价值进行的压力测试表明，其财务状况存在显著的资金缺口，这特别给我们09  年的盈利和净资产价值的预测带来了下行风险。此外，在资金成本上升以及财务杠杆下降的环境下，如果房地产销售速度持续放缓，将导致开发商的内部收益率显著恶化，同时也会给我们的净资产价值基本预测带来更显著的下行风险。我们认为富力地产（2777.HK，卖出，强力卖出名单）、招商地产（000024.SZ，卖出）和首创置业（2868.HK，中性）的估值和盈利面临的下行风险更大。