战略定位清晰,发展方向明确。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】依托区域开发、前期大盘开发经验和优势,公司将未来战略定位于立足江苏本土市场,逐步向全国二三线城市扩张,在沿江沿海区域开发建设以大盘为主的社区楼盘,同时考虑到产品形象以及品牌的不断提升,公司也适当进行产品线的延伸,在一线核心城市如上海、北京开发少量高档楼盘。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司计划在3 年之内,成为能够开发面积超过200 万,销售收入超过120 亿,市值超过400 亿的全国性开发商。
土地储备丰富、单位地价低、区域布局相对集中。此次资产注入后,公司拥有土地储备约近1300 万平米,平均楼面价格为475 元。项目60%左右分布于南京,38%分布于吉林,产品类型以普通住宅为主。我们认为,虽然公司楼盘较为集中,但是南京市场整体以自住为主,公司中小户型的产品类型,在今年市场调整的背景下,销售不会出现大幅萎缩;而吉林市场基本未受到调整的影响,全年销售将非常乐观。根据调研,目前累计客户为7000 户,预计全年销售面积达37 万平米。
公司近几年成长性非常良好,三年净利率复合增长率为125%。公司未来三年的每股EPS 为1.38、2.82 和4.03 元(按照公司最大融资额后的股本8.89 亿来计算),按照08 年20 倍PE,09 年10 倍的PE,公司合理的价值为27.57-28.23元;另外,公司RNAV 也存在较大的安全边际,按照1 倍的RNAV 来计算,公司合理的估计为28.31-28.64 元,如果考虑南徐新城项目,公司RNAV 可以提高到30.3 元。
考虑到公司战略定位的清晰、较强的成长性以及良好的安全边际,我们维持公司买入评级,公司合理价值在27.5-28.6 元。主要风险点在于投资者对于政府总体协议执行的质疑以及区域过于集中导致的市场销量风险。