金属饰面板业务是公司重要的盈利点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金属饰面板属于中高档建筑装饰材料,公司在这一块业务上具有较强的自主研发能力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)虽然该项业务占主营收入比重仅16%左右,但是由于其平均毛利率高达43%,使得综合毛利率比装饰纸毛利率高了3 个百分点,成为公司重要的盈利业务板块。
表面氧化铝卷板未来有望超越装饰纸业务。目前国内表面氧化铝卷板主要依靠进口,价格较高,除了公司2008 年初一条年产5000 吨的生产线部分投产以外,尚无其他国内企业生产同类产品。公司已经签订了77.2 万吨的销售合同,增长潜力巨大,预计未来该项业务销售规模会接近甚至超过装饰纸业务。
上下游行业状况均对公司发展有利。公司下游行业主要为强化木地板和板式家具行业。近几年我国建筑装饰行业增长较快,家具行业基本保持在30%以上的增速。上游行业主要是装饰纸原材料供应行业,而最主要的是原纸生产行业,该行业属于充分竞争行业,供应充足,价格稳定,未来公司原材料成本大幅上涨的压力不大。
募集资金项目将大大提高装饰纸、金属饰面板和表面氧化铝卷板的产能。本次募集资金将投入3 个项目,将分别扩大装饰纸、金属饰面板、表面氧化铝卷板产能147%、167%、100%,预计该3 个项目将于2009 年底至2010 年初完成,完全达产后将使营业收入和净利润增长120%以上。
盈利预测与上市合理定价。我们预计公司2008-2011 年的每股收益分别为0.60 元、0.77 元、1.25 元和1.75 元。根据PE 相对估值结果,我们认为帝龙新材上市后的合理定价为18.94-21.04 元,对应2008 年PE 为31.6-35.1 倍,2010、2011 年PE 分别为15.2-16.8 倍、10.8-12.0 倍。