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研究报告:招商证券-通胀与房价:金融窖藏、通货膨胀与房产价格-080528

股票名称: 股票代码: 分享时间:2008-05-28 12:42:26
研报栏目: 投资策略 研报类型: (PDF) 研报作者: 周勇
研报出处: 招商证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 432 KB 分享者: sxz****n1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

􀂉  “金融窖藏”理论为研究资产泡沫和通货膨胀提供了新的角度。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1999  年宾斯维杰提出的理论表明大量脱离实体经济而滞留在虚拟经济领域的“金融窖藏(financial  hoarding)”才是加速资产价格上涨、促使资产泡沫形成的源动力。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
􀂉  高通胀背景下名义房价的拐点难显。当前油价暴涨滋生的高通胀与历史上两次石油危机形成的高通胀非常相似,我们考察主要国家和地区房价增速后发现高通胀背景下房价的调整体现为实际价格的大幅调整而并非名义价格。
  房价对通胀有一定冲销作用,股价则不能有效对冲通胀。国内外不少实证研究表明,资产价格中房地产,尤其是商业地产,抵御通货膨胀的能力最强,我们前期的估值研究也发现高通胀可能终结股市高估值。
􀂉  高通胀下收入上涨和租金回升对名义房价构成一定支撑。首先,通胀背景下工资收入的上涨将带来名义购买力提升,对名义房价构成一定支撑;其次,租金价格与房价反向波动,会促使租金收益率回升,对名义房价构成支撑。
􀂉  实际利率为正才会导致名义房价的大幅调整。名义房价的拐点与通货膨胀的拐点基本趋于一致,触发因素在于严厉的信贷紧缩,其中“严厉”的含义在于实际利率必须摆脱负利率的境况。
􀂉  从通胀角度审视房价走势,有利于我们进一步区分银行和地产的风险与价值:1、银行是通胀的受益者,名义房价的小幅调整对其信贷质量也是一种支撑,其潜在风险主要体现在利率市场化导致的利差缩小和整体经济波动风险上,但金融窖藏的形成会在平滑实体经济下滑的同时平滑银行的业绩波动;2、地产行业的风险主要体现为前期快速扩张遭遇当期的信贷紧缩,其价值更多蕴涵于行业整合之中,所谓“剩者为王”,整合有利龙头企业的发展。

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