行业负面预期逐渐消除
????1-8??月份行业收入增幅继续回落，管理费率下降提高利润增幅
2006??年1-8??月规模以上纺织品与服装企业实现销售收入1.51??万亿元，利润总额
519??亿元，同比分别增长23%和33%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剔除统计口径的差异，纺织与服装行业
收入和利润同比增长10%和22%，增幅较去年同期分别回落3.9??和提高1.6??个
百分点。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）行业压缩管理费用和加强现金管理使管理费用率和财务费用率的下降
（1-8??月分别同比下降0.17??和0.06??个百分点）导致利润增幅高于收入增幅
????国内服装市场消费保持高增长，投资过快加剧行业供求矛盾
8??月份国内服装市场消费增幅19%，依旧保持消费活力。同时，行业固定资产投
资增速仍保持在40%以上，增幅仍高于去年同期。过快的投资某种程度上加剧
行业供求矛盾，产品价格走低，压缩行业毛利空间
????下游投资增速加快使我们关注设备制造商的成长持续性
对产业转移的深入认识后，我们认为纺织品出口增速放缓将是长期趋势，而服装
出口增速加快，从而也符合产业转移的趋势，即服装生产转移到综合成本优势明
显地区，而下游产业转移也导致下游固定资产投资增速加快，从而我们开始关注
设备制造商成长性的持续性和相关公司的投资机会
????出口退税率下调对行业负面影响有限，行业负面预期逐渐消除
我国纺织品出口的价格优势能部分规避出口退税率下调的负面影响，同时改善产
品出口结构，优化行业内竞争态势。此外，新的纺织品出口管理办法更加强调出
口配额的利用效率，同时支持优势企业的出口。我们认为，行业的负面预期在逐
渐消除，行业运行环境趋暖
????维持行业“中性”投资评级，行业内龙头公司估值具备很强防御特征
考虑到行业运行趋势，我们仍维持行业“中性”的投资评级。行业整体估值水平与
整体市场平均水平相当，PE17??倍左右，处于合理区间内。龙头公司估值上优势
仍非常明显，具备很强的防御特征。维持雅戈尔推荐、鲁泰A??和龙头股份谨慎
推荐的投资评级，S??中国服装的未来资产注入有一定不确定性，暂时未有评级
2006??年10??月11??日