复方丹参滴丸是名副其实“重磅炸弹”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2007 年,复方丹参滴丸的销售额超过10 亿元(不含税),脱离了销售额在9 亿元徘徊多年的境地,成为中国首个年销售额超过10 亿元的药品,是名副其实的“重磅炸弹”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)复方丹参滴丸作为国家医保的甲类品种,受益于医保覆盖率的提升,受益于社区医疗和新农合药品终端的崛起。目前,复方丹参滴丸在广大城乡市场的销售增长已开始超过医院渠道,展现出较强的增长潜力,高端医院销售由于资源投入的减少而呈现疲态。我们认为:推动复方丹参滴丸未来增长主要来源于提价效应和城乡市场的增长,销售规模还有继续扩大的潜力。
天士力产品结构调整仍需等待。天士力过于倚重于复方丹参滴丸的销售,产品结构有调整的需要。虽然天士力有十几个产品上市,但复方丹参滴丸的成功模式却很难复制到其它产品,复方丹参滴丸占据整个工业销售收入的80%以上,其它年销售额超过亿元只有养血清脑颗粒,而水林佳、荆花胃康的年销售额不足5000 万。2008 年,公司将继续培育其它产品
市场,希望能够培育2-5 个过亿元的品牌产品、进入细分市场前三名的产品,从而形成以“复方丹参滴丸”为核心的产品群。但历史上,天士力已进行了多次产品结构调整的尝试,效果并不理想,主要原因还是在于天士力营销资源配置和销售机制设定的问题,我们认为,其它产品销售收入增长取得实质性的突破还需要继续观察。
期权激励方案已撤回。天士力原拟定的《股票期权激励计划》由于与政府发布的股权激励指引原则向悖,已宣布撤回,新的方案何时出台时间尚不能确定。我们判断,如果天士力推出新方案,除了按照政府新规定完善激励方案外,股票期权的行权价格也将进行调整。
盈利预测及投资建议。基于冻干粉针剂上市推广进程低于预期,复方丹参滴丸的销售压力较大,我们下调了公司2008 年、2009 年的盈利预测,每股收益分别为0.53 和0.64 元,预测市盈率分别为29 倍和25 倍,投资评级调低至“增持”。 但从长期看,随着公司产品结构调整的深入,天士力仍有较大的发展空间。