投资要点
前三季度实现营业收入52.93 亿元,同减18.65%;实现归属母公司净利润4.03 亿元,同比减少63.72%;EPS 0.19 元,其中第三季度实现归属母公司净利润1.57 亿元,同比减少38.46%,单季度EPS 0.08 元,符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司预告全年EPS 范围 0.12-0.17 元,第四季度亏损我们预计主因四季度光伏产业可能仍难有起色(目前多晶硅约17 美元/公斤,低于公司成本)且计提资产减值准备,减值可能主要涉及多晶硅及超白压延玻璃业务。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度期间费用率同增约3 个百分点,主要是收入规模的减少及财务成本增加所致。
我们判断三季度毛利率回升主要来自平板玻璃及工程玻璃业务板块,三季度平板玻璃价格有所回升,单季度毛利率环比回升约2.3 个百分点至25.04%,但较去年同期仍有约9.2 个百分点的下滑,目前平板玻璃依然微利,工程玻璃业务可能毛利率水平较去年维持稳定,我们判断目前平板玻璃行业景气筑底有望缓慢回升,因此预计四季度该业务板块盈利能力可维持目前的水平。
多晶硅业务盈利能力有望明显改善:冷氢化技改及扩产至6000 吨/年或将于明年1 季度完成,届时我们预计公司成本可控制在20 美金/公斤以内,单就控制成本而言,可达到业内第一梯队水平,而光伏业务的扭亏可带来明年业绩较大的改善幅度。
三季度盈利质量持续改善:我们采用经营净现金流/营业收入及存货/营业成本这两个指标,截至三季度末分别为0.26、0.12,较半年报的0.25、0.23均维持改善趋势。
财务与估值
我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.16、0.40、0.57 元,我们认为今年减值计提已经较为充分,而平板玻璃及光伏行业底部已经基本确立,未来或缓慢复苏,公司明年业绩有望明显改善,参考可比公司估值水平对应2013 年22.19 倍PE 估值,对应目标价8.87 元,维持对公司的“增持“评级。