維持訊連(5203)中立評等與目標價115元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們基於以下幾點維持訊連中立評等與目標價：1)NB產業持續受Apple與Tablet侵蝕市場胃納，新產品如微軟Surface多少將衝擊Wintel  NB銷售力道。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)Win8取消內建杜比與DVD解壓功能將使訊連低迷的B2B業務明顯成長，但我們認為獲利貢獻不如市場預期高，主要在於超薄NB與無光碟機機種成長，OEM/ODM廠內建ODD機種及銷售量恐不如預期高。3)預期若有客戶採取Pre-Load軟體以年收費制雖有利營收穩定但將限縮成長空間。4)目前約為16.2XPE/2012或13.1XPE/2013反應明年獲利成長。我們維持中立評等與115元目標價。
        內容：
        1.  訊連Q3營運符合預期，Q4至明年Q1獲利揚升有望：訊連以往主要業務為B2B軟體  Pre-load與PC/NB產業連動性高，B2B業務在Win7內建影音功能與iPad推出風行後大受打擊，訊連靠B2C業務的改善力撐近年獲利不致滑落過鉅。訊連Q3財報表現符合預期，合併營收8.22億元(QoQ  -2.46%、YoY  0.21%)，EPS  1.36元。預期Q3為訊連今年至明年Q1的營運低點，Q4開始在日系客戶認列Win8出貨營收後可望使Q4營收微幅成長，營益率更因會計科目的調整而上揚至25%以上水準，明年Q1則進入Win8首批鋪貨營收認列高峰，獲利可望較Q4更上層樓。明年Q2至下半年仍需觀察Win8市況與相關搭載訊連軟體機種銷售狀況。
        2.  Win8最快Q4下旬貢獻營收，明年獲利可望改善：隨著Win8決定取消內建杜比音效與DVD解壓縮功能燃起訊連B2B業務曙光，B2B以往占訊連營收高達90%，目前約80%，仍是影響訊連營運的關鍵所在，訊連在Win8通過微軟認證後，目前除Apple外均是其客戶，營運動能的評估關鍵在於內建POWERDVD機種的出貨量。我們認為內建ODD機種NB的出貨中，訊連將有80%以上的滲透率，Win8在10/26正式推出後，我們預期日系客戶因會計系統將在Q4開始貢獻訊連營收，但歐美與台系客戶可能延至明年Q1認列，此部分將影響今明年EPS獲利預估的調整。我們認為Win8對訊連B2B業務有明顯助益，但將低於市場過度樂觀的預期。估訊連2012年合併營收34.23億元(YoY  -11.53%)，EPS  6.62元。2013年合併營收28.94億元(YoY  -15.45%)，EPS  8.2元。目前本益在合理區間，維持中立評等與目標價115元，由於Q4與Q1獲利展望良好建議逢低買進。