宏正(6277)Q3提列權利金使Q3獲利低於預期，調降為中立評等，目標價42元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們基於：1)宏正Q3財報遠低於預期，毛利率47.3%，EPS  0.65元，主因支付美系KVM大廠權利金。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)Q3旺季不旺營收持平，加上Q4歐美長假傳統淡季且目前在景氣相對疲弱下，預期營運動能將較Q3衰退。目前本益比約11倍，歷史本益比平均約10~13倍，調降宏正評等為中立，目標價42元。
        內容：
        1.  第三季回顧－提列一次性權利金使宏正Q3財報低於預期：宏正Q3營收7.3億元(QoQ  -1.6%、YoY  -9.06%)，EPS  0.65元，低於預估48%(原估1.25元)。營收表現受美國區域銷售較為疲弱影響旺季不旺，加上一次性提列2007年以來權利金予美國KVM大廠估計影響EPS約0.5元。下半年因全球景氣影響企業資本支出，加上Q4以往為淡季先以保守看待。我們下修宏正2012年營收5%至28.26億(YOY  -3.51%)，獲利下修18%或EPS3.87元。
        2.  產品組合改善惟權利金費用提升限縮明年獲利成長：據通路訪查宏正因專利訴訟利害權衡後決定支付權利金予美國KVM大廠，Q3認列一次性追溯既往故金額較高，我們預期Q3之後分季認列，評估影響明年EPS  0.23元。KVM與企業資本支出相關，宏正今年在影像產品Vancryst與IPBasedKVM產品比重有所提升，產品組合改善，因宏正KVM在美洲主打消費端產品需求相對低迷，歐洲企業端產品則仍在正常水準，在考量景氣與權利金影響下下修明年獲利與營收水準至27.6億元(YoY  -2.34%)，ESP  3.75元。
        3.  新興市場具成長空間，影音與IP產品比重持續提升：宏正主要銷售區域為亞、歐、美洲，其中中國與新興國家較具成長潛力，因KVM主要應用於企業或私人多台電腦切換的遠近端控制，產品具有先佔特性，一旦切入後客戶轉換其他品牌的機會相對較低。宏正獲利成長機會主要來自產品組合的改善與市佔率的提升，以及雲端應用成長所帶來的遠端控制機房需求，由於IP  base  KVM的單價與Video產品  (VanCryst，多螢幕影像分享器)兩者毛利率明顯高於一般KVM，這兩者的比重今年有逐漸提升跡象。宏正近年營運穩定並維持6%以上現金殖利率與80%以上股息配發率，由於台股近期疲弱，宏正短線缺乏動能且有認列權利金利空衝擊，我們將視股價整理狀況與觀察本業動能變化後再行調整獲利預估與投資評等。