投资逻辑
日本触媒停产效应仍在延续,国内丙烯酸有望维持相对高位: 9 月底日本触媒46 万吨高纯丙烯酸装置爆炸,因其下游32 万吨SAP 占全球总产能的18%、必须开工以满足需求,不得不从周边国家高价采购丙烯酸原料,引发国内丙烯酸价格暴涨40%、出口订单大幅增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于触媒复产至少要6个月,而国内未来一年新增产能有限(仅中海油14 万吨、江苏裕廊16 万吨,13 年暂无报道),近期仍不排除提价可能(参照2010 年国外装置爆炸后的类似情形,仍有1000-2000 元的空间)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司产品量价齐升,四季度业绩预计明显好转:公司年产16 万吨丙烯酸和15 万吨丙烯酸酯,丙烯酸价格每上涨1000 元增厚EPS 0.34 元。触媒事件以来公司丙烯酸及酯已提价4000 元左右,产销两旺,基本无库存。尽管市场对下游建材、纺织等行业需求存在担忧,但目前是传统旺季,且国内丙烯酸及酯行业集中度高、属于卖方市场,公司执行“锁量不锁价”的策略将充分受益于这次涨价。而另一担忧的装置安全问题,近两年公司加大投入(关键部位实时监控、人员定期巡警等),实现满负荷生产无事故,安全管理能力属业内领先。
募投 SAP 定位高端进口替代,丙烷脱氢制丙烯存在盈利空间:高吸水性树脂(SAP)是纸尿裤的核心原料,国内消费量每年两位数地增长,目前26万吨SAP 产能中,除去外企的仅7.5 万吨,多用于低端纸尿裤生产。公司自主研发的SAP 旨在进入外企垄断的高端市场,性价比更高,目前中试线40-50 吨/月,正和恒安等一线纸尿裤生产商进行意向交流。而45 万吨丙烷脱氢项目,在当前进口丙烷和丙烯450 美元/吨的价差下,理论上每吨丙烯能获利200 多美元,若明年底顺利投产,既能实现原料丙烯自给,配套32万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯又能贡献新的收益。
投资建议与估值
预计 2012-2014 年EPS 1.06、1.22、1.90 元/股。考虑到后续丙烯酸及酯提价可能对股价带来催化作用,给予3 个月目标价25 元,建议买入。
风险
下游建材、纺织行业需求持续低迷;原料丙烯价格波动;3 万吨SAP、45万吨丙烷脱氢制丙烯项目进展低于预期。