事件：
        2012  年10  月31  日，证券行业19  家上市公司三季报公布完毕。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】整体上看，前三季度上市证券公司共实现营业收入468.23  亿元，同比小幅下降0.30%；实现营业利润185.18  亿元，同比下降8.58%；实现净利润为147.89  亿元，同比下降6.46%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        观点：
        1．业绩分析：前三季度19  家上市证券公司净利润同比下降6.46%，行业并未明显回暖；同时证券公司间业绩的差异性在加大，与以往年度行业内公司业绩同升同降的情况显著不同。
        2012  年前三季度，18  家上市证券公司共实现营业收入468.23  亿元，同比小幅下降0.30%；实现营业利润185.18  亿元，同比下降8.58%；实现净利润为147.89  亿元，同比下降6.46%。2010  年前三季度，可比的16  家上市证券公司（不包含国海证券、东吴证券和西部证券）营业收入和净利润分别下降了17.44%和30.59%。从数据上看，行业的业绩下滑已明显放缓，但整体上并未明显回暖。
        另一方面，证券公司间业绩的差异性较为明显，业绩涨幅最高的宏源证券营业收入同比上升了30.10%，业绩降幅最明显的太平洋证券业绩同比下降了36.46%，与以往年度行业内公司业绩同升同降的情况显著不同。
        我们分析认为，这一方面是由于证券公司在承销业务上项目储备和项目进度差异导致收入的差异，承销业务在收入的高比重直接影响了业绩的波动，如业绩增长显著的国金证券和东北证券等承销业务收入同比均有大幅增长；另一方面是在行业创新的背景下，部分证券公司的差异化发展战略取得了明显进展，在业务上获得先发优势，表现为宏源证券资产管理业务收入的大幅增长。
        2.  业务分析：经纪业务和承销业务这两类通道型业务的收入继续下挫，资产管理业务有新看点，自营业务收入大幅上升一定程度上弥补了通道业务收入下降对营业收入的冲击，融资融券业务收入贡献显著增加。
        前三季度，A  股市场股基成交额为25.21  万亿，同比下降了28.38%，市场成交额的大幅下降直接导致了代理买卖证券业务收入的下降。18  家上市证券公司（剔除西部证券）共实现代理买卖证券业务收入为159.08亿元，同比下降了26.09%。
        2012  年前三季度19  家上市证券公司的平均整体佣金率为0.0819%，较上年同期的0.0808%略有上升。具体到公司而言，前三季度平均佣金率较上年同期上升的有7  家，分别为中信证券、华泰证券、长江证券、方正证券、国海证券、光大证券和招商证券，同比下降的有12  家。从单季度佣金率来看，今年二季度的佣金率有明显回升。
        18  家上市证券公司（剔除西部证券）前三季度共实现证券承销业务净收入为55.74  亿元，较上年同期下降18.25%，上市公司间业务收入的差异较为明显。一方面，首发市盈率较上年继续下降；另一方面，今年以来IPO  审核放缓，再加证券公司之间IPO  项目的储备和进程存在差异，这也是导致业务收入差异的主要原因。
        从项目数量来看，今年前三季度较上年同期呈现明显增长的主要包括中信证券、宏源证券、国金证券和东北证券。
        在16  家上市券商中，  13  家券商资管业务收入均呈现下降，宏源证券、国海证券和东吴证券同比涨幅较大，其中宏源证券资产管理业务收入同比上升111.06%。从对公司资管业务收入的分析来看，收入的增长主要在三季度，从资产管理净值分析，集合资产管理业务并不具备业绩爆发性增长的可能性，业务收入的增长主要来源于定向资产管理业务。前三季度，宏源证券积极开展定向资产管理业务，通过“类平台化”的业务模式与银行资金的对接，快速扩大了业务的规模，并在市场扩张中获得了先机，直接带动了业务收入的爆发性增长。
        自营业务是前三季度收入涨幅最大的业务，以投资净收益与公允价值变动收益计算，18  家上市证券公司（剔除西部证券）公司共实现收入为119.33  亿元，同比大幅上升305.92%，除了太平洋证券外，所有上市券商自营业务收入均有显著增长，其中8  家券商实现了扭亏为盈。自营业务的增长主要归因于两个方面，一是自营资产（交易性金融资产+可供出售金融资产）的增加，在可比的16  家上市券商中，除了西南证券和国海证券自营资产规模略有下降外，其余均有较大幅度的上升；二是在上市证券公司的自营资产配臵中，债券型资产的占比大多在50%以上，上半年债券市场的转好提升了自营业务的整体业绩；三是上年同期自营业务的大额浮亏，使今年出现了低基数下的高增长状态。
        结论：
        前三季度18  家上市证券公司净利润同比下降6.46%，行业并未明显回暖；同时证券公司间业绩的差异性在加大，与以往年度行业内公司业绩同升同降的情况显著不同。从业务上来看，经纪业务和承销业务这两类通道型业务的收入继续下挫，资产管理业务有新看点，自营业务收入大幅上升一定程度上弥补了通道业务收入下降对营业收入的冲击，融资融券业务收入贡献显著增加。基于业绩和政策层面的分析，我们判断认为创新与转型仍是行业未来的主旋律，业绩差异分化或将进一步加大。关注在业务创新领域获得先发优势，创新能力突出以及差异化发展战略获得相对业务优势的证券公司，重点推荐中信证券、海通证券、光大证券和宏源证券。