古越龙山三季报不如市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司1-9  月实现营业收入10.8  亿，同比增长17.7%；归属于母公司净利润1.3  亿，EPS  0.211  元，增长5.1%，低于市场预期；每股经营性现金流-0.173  元，下降1282.5%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）三季度单季实现收入2.7亿，增长9.5%，净利润3235.1  万元，下滑24.7%。
        投资评级与估值：高端化和全国化暂未看到突破性进展，且相比白酒企业估值不便宜，维持中性评级。预计公司12-14  年EPS  分别为0.298  元、0.340  元、0.391  元，分别增长11.2%、14.0%和14.9%，目前股价对应12-13PE  分别为45  倍、39  倍。
        有别于大众的认识：（1）预计女儿红产品前三季度收入增速在30%左右。由于同期基数低，今年5/15  提价10%-12%后，女儿红产品量价齐升推动收入较快增长，三季度收入在2  亿元左右，整体收入占比约19%左右，预计全年收入约3-3.4  亿元（增速35%-45%），预计其毛利率30%左右，而高端产品古越龙山销售表现平淡，其中5A  级库藏全年销售预计2  亿元左右。原酒销售预计和去年持平，往后逐年投放量也较稳定。（2）EC  事件处理、旺季前促销加大广告费用的投入，导致三季度单季销售费用率同比上升4.3  个百分点，四季度也将延续促销费用的投入。公司四季度重点推出团购产品“中央库藏”系列，前期广告投入较多，公司希望全年将团购收入占比提升至10%，同时“百城千店”计划预计增设80-100  家专卖店，集中在上海及周边鲁皖赣闽四省成熟消费区域，北方门店旨在推广黄酒影响力。（3）货币资金、经营现金流连续三季度负增长。支付货款及资产构建占用大量现金流，而应收账款、存货周转率未有明显提升，导致入不敷出。公司希望通过原酒交易平台发挥价格示范作用，盘活原酒存货，原酒交易平台的收购体现了公司的重视程度，但短期内影响有限。（4）女儿红高新产品税收优惠到期，恢复25%税率，但对全年实际税率影响不大。四季度非经营性损益预计贡献2000  万左右。（5）产品能否高端化和全国化是公司未来做强做大的重要因素，公司正朝这个方向努力。受宏观经济下滑影响，黄酒行业收入利润增速同比放缓。1-8  月全国黄酒行业收入增长16.0%，税前利润增长10.4%。公司目前在北京、安徽、江西、福建等增长较快，但销售占比还很小。能否取得更大的突破要看公司和行业对黄酒消费的引导，由于消费习惯，这个过程需要时间。（6）绍兴市政府做大做强黄酒的决心不变，但改制短期内难有实质性推进。
        核心假定的风险：宏观经济持续下滑影响消费者信心。