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据《华尔街日报》报道,招商银行就收购永隆银行(0096.HK,中性)53%股份的交易与伍氏家族进入了单独/最后一轮谈判。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们注意到,根据香港规定,如果拥有的投票权超过30%,可能会触发全面要约收购。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为永隆银行是一家管理风格保守的小型家族银行,2007年在贷款/存款市场占有约1.4%/1.2%的市场份额,在香港设有35家分行,在中小企业市场上的综合实力相对较强。
潜在影响
虽然我们认为此项收购可能会提升招商银行中小企业银行业务的专业水平,同时凭借永隆银行的35个分行网络以及经纪服务,招商银行可以更好地为其内地高端个人客户提供在香港的服务。但我们认为,如果招商银行成功地以媒体报道的估值(据《华尔街日报》报道,市净率约为3.1倍,截至08年一季度每股净资产50.3港元)购得永隆银行股份,它需要努力实现良好的执行,通过收入协同效应、削减永隆银行IT/后台成本以及更好地利用永隆银行的高流动性资产负债状况(如贷存比为59.5%)来实现此项交易在财务上的收益。
如果我们假设招商银行以现金方式和永隆银行当前股价(152.3港元)进行收购,我们估算,如果不考虑协同效应,此项交易对招商银行08年和09年每股盈利的影响分别为0.6%和-0.2%(假设2009年人民币升值10%)。
不过,招商银行2008年预期核心资本充足率以及总体资本充足率可能会分别降至6.8%和8.1%。此外我们认为,如果它在收购后执行不力,可能会面临声誉/估值向下重估的风险,尤其是如果其以较高估值收购永隆银行这家运营于低速增长的香港市场的银行。
估值
我们维持对招商银行H股的中性评级和12个月目标价格(33.05港元,对应的08年预期市净率为5.15倍);我们维持对招商银行A股的买入评级和12个月市场相对目标价格(人民币36.55元,在5.81倍的08年预期市净率目标基础上应用了10%的风险溢价计算得出)。