上市券商业绩回顾：自营稳定业绩，收入结构优化
        避免中信证券转让华夏基金股权造成的整体不可比，剔除中信后营业收入同比
        增长3.1%，净利润下滑5.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】经纪和投行业务收入下滑26.2%、17.8%拖累业绩，归因于期间股基日均交易额和股票承销额分别下滑31%、35%，自营业务
        同比增长461%是稳定业绩的支柱；融资融券推进利息收入占比由2011年末的13.9%升至16.1%，收入结构优化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        经纪业务：佣金率企稳，大券商优势扩大
        前三季度经纪业务收入162.6亿元，同比下滑26.2%。股基交易额下滑、营业部继续扩张，部均股基交易额同比下滑33%，经纪业务的盈利能力面临考验；积极的因素在于佣金率企稳甚至环比回升，同时以中信和海通为代表的大券商，改善服务、优化经纪业务模式，结合创新业务的推进，经纪市场份额持续提升。
        自营业务：推动收入增长的最主要因素
        前三季度自营业务收入108.1亿元，是去年同期的5.6倍。上市券商投资风格趋于稳健，体现在债券及货币基金等低风险资产成为配置重点，债券投资带来的收益成为稳定业绩、推动收入增长的最重要因素；季末上市券商自营资产规模达2337.7亿元，同比增长25.1%；自营资产占净资产比例为64.4%，同比提升3.3个百分点，环比下降3.1个百分点。
        投行业务：债券承销翻倍增长，缓解收入下滑压力
        前三季度投行业务收入56亿元，同比大幅下滑17.9%，企业主体债券承销额增长113%，一定程度上缓解股票承销下滑25%带来的业绩下滑压力。
        资管业务：债券型、货币型产品份额大幅提升
        前三季度上市券商资管业务收入15.9亿元，同比下滑15.6%。集合理财产品管理份额731.5亿份，同比下滑2.2%，但环比回升13%，结束了连续3个季度环比下滑的局面；新成立产品中，债券型和货币型产品占比分别达到44.1%、18.8%,大幅提升32.9、18.5个百分点。
        创新业务：融资融券规模持续高速增长，新三板暂不形成实质贡献融资融券余额已达700.6亿元，同比增长109%，已为券商形成稳定的交易佣金和利息收入贡献；
        新三板挂牌企业已达148家，同比增长54%，西部、广发市场份额分别达7.4%、5.4%；新三板股票的成交量及成交额累计同比增幅仅为0.93%、1.43%，表明新三板股票交易不旺的局面并未得到显著改观，新三板业务目前尚未形成实质性收入贡献。
        费用收入比：中小券商面临压力
        期末上市券商费用收入比高达54.7%，同比和环比分别提升3个、4个百分点，管理费用刚性上涨的特征再次呈现；在熊市行情下，传统业务仍未走出同质化经营的格局，竞争加剧使得券商成本压缩难度较大，同时创新业务的开展及推进将对券商的成本控制提出更大的挑战，费用收入比持续处于高位的中小券商将面临压力，成本高企或将成为拖累业绩的因素之一。
        投资建议及重点关注公司
        短期来看，维稳行情下行业整体业绩有望环比改善，创新政策亦逐步兑现，券商板块仍具备短期的结构性机会。中长期来看，受益于直接融资规模的继续扩张，自营、投行等将继续受益于债券业务的发展，未来经济见底和市场复苏确认后，行业整体业绩将获实质性改善，行业估值水平将进一步提升；创新业务方面，融资融券已形成实质收入贡献，转融通推进将进一步加速其规模增长；而定向资管规模的迅速扩张，以及约定购回、债券质押式报价回购、现金管理等试点扩大，有利于券商进一步提高资金使用效率，提升盈利能力，维持对行业“推荐”评级。
        建议重点关注传统业务市场份额持续提升、创新政策主要受益、资本实力雄厚的中信、海通和广发，创新弹性较高的光大和长江同样值得关注。