投资要点:
阿胶块恢复发货,业绩大幅上涨:公司今年5月份起主动控制阿胶块产品的发货,其目的在于消化渠道及终端存货、加强营销体系管理和产品价格管控,这一举措直接压制了公司中期业绩的释放,使得上半年业绩增长低于市场预期;3季度随着阿胶产品销售旺季的到来以及渠道库存水平趋于合理,公司逐步恢复阿胶块的正常发货,从而带动单季度业绩大幅上涨,3季度公司营业收入和净利润分别同比增长22.16%和64.88%;此外,得益于高毛利产品销售增长强劲,3季度公司整体销售毛利率为71.20%,环比提升5.12个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 营销趋于正常,财务指标将逐步调整:3季度末,公司存货量较年中下降2480万元,与此同时,受回款政策变动的影响,期末应收票据和应收账款分别为4.59亿元和1.65亿元,同比增长幅度为693.65%和194.64%,导致经营性现金流较去年同期下降明显(同比下降89.26%);我们认为未来随着公司营销活动趋于正常化,各项财务指标将会逐步到修正调整,现金流状况也将会同步得到改善。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 提价预期尚存,全年业绩无忧:公司具有强势的品牌影响力,3季度末公司预收款项为1.89亿元,同比增长143.75%;本次渠道清理完成后,公司针对营销渠道的管控进一步加强、产品价格体系更加稳定,这为阿胶系列产品的继续提价奠定了基础,预计未来公司"小步快跑"式提价方式仍将会持续,有望持续改善公司的经营状况;阿胶浆和衍生品系列产品增长迅速,成为公司业绩增长的重要驱动因素,预计随着4季度阿胶销售旺季的来临,公司阿胶块销量将得到进一步恢复,进而推动公司全年业绩整体保持平稳增长。 投资评级:公司具有良好的品牌形象和较强的产品定价能力,未来阿胶系列产品还存在价格上调空间,随着阿胶浆提价各省备案工作的推进以及阿胶衍生品逐渐发力,公司盈利能力有望进一步提升和改善,同时也为公司后续持续发展打开成长的新空间,我们暂维持公司12-14年EPS为1.73/2.13/2.51元,在当前市场环境下,公司具备较好的投资价值和安全边际,因此维持"买入"评级。 投资风险:阿胶浆提价低于预期;中药材价格变动;负面新闻影响