转债周报:
投资建议:考虑到后续的供给压力,整体策略上建议转债投资者在反弹中逐步减持,降低仓位并预留筹码给待发转债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】品种上相对看好石化,国电、国投建议保留一定的配置仓位,继续关注南山的低吸机会。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)指数增强型基金及工商银行正股的长期投资者可关注工行转债的正股替代价值。
原因与逻辑:1、三季报业绩回顾1)上市公司三季报尘埃落定,申万行业跟踪的转债公司中,业绩显著超预期的为中国石化、中海发展、河北钢铁和国投电力;业绩小幅超预期的有中国银行、工商银行;业绩显著低于预期的为新钢股份、国电电力;两只造纸转债股和歌华、深机、中鼎基本符合预期。2)市场对银行板块三季报超预期的反应比石化剧烈,不过石化转债和银行转债同样表现出谨慎,国投业绩超预期已提前反应。3)美丰业绩高于预期。短期公司的增长点来自于复合肥和贸易业务的增长,长期增长有待于新疆及绵阳工业园等增量产能的贡献;长期压力来自于天然气提价。天然气在未来的价格改革压力对美丰的压制作用将日益增强,并持续压制股票表现。美丰转债流动性很差,若有逢高减持机会,可择机缓慢继续减持。2、南山1)南山上市首日大量一级市场投资者滞留于二级市场中,等待逢高减持的机会。当日换手率约为24%,远低于重工转债,也低于近两年的平均水平。南山转债的长期配置价值毋庸置疑,但由于南山铝业短期基本面平淡、转债投资者对股票市场反弹高度较谨慎且后续转债供给压力较大,南山的估值短期难见起色。南山转债价格下行空间较少,上涨时将面临抛盘压力。尽管南山转债估值便宜,但我们不建议追高南山转债。想配置南山转债的投资者可将仓位先控制在1/3 或一半以下,我们估计后续可能有更低的介入机会。3)中行 1)中行转债本周持续小幅下跌,与正股走势完全背离。我们解读中行小幅下跌主要来自于修正预期短期落空以及南山转债的比价效应。2)中行转债与银行间同期商业银行普通债的利差再创历史新低,达到32BP;中行转债纯债溢价率下降至4.07%。虽然中行转债下行空间已非常有限,但我们认为中行转债弹性较弱且基本面一般,未必能跑赢债券。转债基金可将其作为防御性配置之一,但债券基金选择面较广,无需重配中行转债。
有别于大众的认识:中行是否会修正虽然不确定性较大,但有逻辑支撑,具备可能性,短期博弈投资者会对中国银行股价涨过2.75 元较为敏感,因为毋庸置疑的是,随着时间的推移,中行转债满足修正条件的难度在增加。
过去一周转债市场表现:
本周上证指数上涨 2.46%报收于2117.046 点,转债股上涨3.32%,转债指数上涨0.12%。20 只转债中除新上市的南山转债外,10 只上涨,9 只下跌,其中国投转债上涨2.61%,表现最好,恒丰转债下跌1.71%,表现最差。
本周末转债平均转股溢价率为 38.57%;平均纯债溢价率为11.10%;转债加权平均纯债收益率为2.21%。