事项：
        近日我们调研了威孚高科，与公司高管就企业经营情况、下游重卡行业情况及国Ⅳ排放标准实施时间进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        平安观点：
        近日企业并未收到国Ⅳ排放标准推迟实施的通知。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）国Ⅳ排放标准的实施是系统工程，需要环保部、工信部、交通部及公安部等多部委联合管理，以及相关企业参与。企业将根据既定的国Ⅳ排放标准实施时间，进行产品研发、生产及售后服务等活动，若国Ⅳ排放标准推迟实施，相关企业将预先收到通知，进行相应准备工作，调整产品生产。近期公司并未收到任何关于国Ⅳ排放标准推迟实施的通知，我们认为国Ⅳ排放标准再次推迟的可能性小。
        目前阻碍国Ⅳ排放标准实施的主要因素为油品和尿素溶液加注。重型柴油机企业和重卡企业及相关零部件企业基本已做好相关准备工作，应能在2013  年7  月1  日标准实施前提供合格的国Ⅳ标准重卡产品，阻碍国Ⅳ实施的因素有：1）在全国范围内提供合格油品；2）车用尿素溶液加注等设施建设。根据博世公司的试验，在使用国Ⅲ标准油品情况下，重卡采用高压共轨+SCR  技术路线可以达到国Ⅳ排放标准。
        石化系统早已完成设备改造工作，但生产高品质柴油每吨仍需要增长300-500  元的变动成本，若发改委允许柴油涨价，将极大的促进油品问题的解决。目前尚未全面铺开车用尿素溶液加注设施建设，但我们认为国Ⅳ实施初期直接使用罐装尿素溶液，而非采取加注式，极大的降低基础设施建设成本，即可用低廉的成本快速解决尿素溶液加注问题。若采用20L  罐装的尿素溶液，足够重卡行驶1000  公里所需，即确保重卡1000  公里范围内更换上新的尿素溶液罐即可。
        缸内直喷零部件投产，预计2013  年联合电子情况将明显好转。由于2012  年以一汽大众和上海大众为主的汽车企业大力推广缸内直喷发动机技术，导致非缸内直喷发动机市场占有率下降。由于联合电子的缸内直喷零部件直到近期才投产，导致1H12  其市占率的下降，收入也同比下滑12.7%，直接促使其母公司中联电子净利润同比大幅下滑23.9%（联合电子贡献了中联电子绝大部分利润）。预计2012年联合电子净利润同比下滑15-20%，其母公司中联电子对威孚高科的业绩贡献将由2011  年的1.9  亿元（利润贡献占比16%），降至约1.6  亿元左右（利润贡献占比17%）。随着缸内直喷零部件的投产，预计从2012  年底开始联合电子的盈利情况将明显好转，从而推动中联电子业绩回升。
        3Q12  是重卡行业销量和业绩的双底部。3Q12  全行业销售重卡约12.0  万辆，同比下滑28.8%，近五年来仅好于2008  年同期的9.8  万辆，销量规模大幅下降导致重卡产业链企业盈利能力大幅下降，重卡整车生产企业在3Q12  基本无法取得经营性盈利。
        3Q12  是本轮重卡周期的销量底和业绩底。我们预计4Q12  重卡销量同比降幅将收窄至25%左右，2012  年全年重卡销量约为60-62  万辆。
        降幅逐步收窄，正增长有待来年二季度：考虑到1Q12  基数较高及2013  年春节因素，预计1Q13重卡销量同比转正概率较小，但较4Q12  同比降幅将继续收窄。考虑到2013  年7  月1  日国Ⅳ排放标准实施带来的国Ⅲ产品的提前消费，预计2Q13  重卡销量同比增长是大概率事件。
        3Q12  中长期贷款同比增幅15.8%，观察历史中长期贷款同比增幅是重卡业的前瞻性指标，目前中长期贷款同比增幅提高有利于重卡从谷底复苏。
        3Q12  应是公司业绩底，4Q12  收入和业绩环比均将复苏。3Q12  威孚高科实现营业收入10.4亿元，同比下降11.5%，净利润1.6  亿元，同比下降22.9%，我们预计公司2012  年全年净利润同比下滑25.1%。由于重卡产业链库存较低（整车和发动机），四季度进入备货期，公司燃油喷射系统出货量将逐步回升。由于国Ⅳ标准即将于2013  年7  月实施，预计2012  年3-5  月公司燃油喷射系统出货量将有较大增长。作为柴油机国Ⅳ排放燃油喷射和尾气处理系统主力供应商，国Ⅳ标准的实施将为公司带来3  倍于目前的市场空间，假设2013  年重卡行业总销量约65万辆，公司每股收益仍有望达到2.0  元。
        投资建议及盈利预测。我们预计2012-2014  年公司EPS  分别为1.33  元、2.11  元、3.08  元。
        公司30%-40%的利润来自中重型柴油机燃油喷射业务，15%的利润来自于联合电子的汽油机燃油喷射系统业务。目前公司中重型柴油机燃油喷射业务和联合电子的汽油机燃油喷射业务均处于低点，2013  年前者将受到行业复苏和排放标准实施的推动，后者受到新产品的投产推动，业绩均有望大幅回升。
        鉴于国Ⅳ排放标准实施将会给公司燃油喷射、尾气后处理和进气系统业务带来快速增长的机遇，且在国Ⅳ阶段公司龙头地位更加明显，未来业绩将有较高增长，我们维持公司  “强烈推荐”评级。
        风险提示：商用车行业、尤其是重卡行业复苏晚于预期。