投资要点
        2012  年前三季度公司实现收入27  亿，归属母公司净利润5.5  亿，分别同比增长-7%和-29.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        预计全年有望恢复正增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年1-9  月公司毛利率45%，净利润率（含少数股东损益）19.9%，净利润率较去年同期明显下滑7.8  个百分点，这是今年前三季度净利润同比下滑幅度较大的主要原因。由于2011  年和2010年销售均价远高于结算均价，意味着2012  年结算均价理应有明显增加，而结算项目变化不大，成本相对稳定，预计2012  年四季度净利润率将会明显回升（去年四季度净利润率较前三季度大幅回落，也会面临一个低基数效应），从而带动全年结算利润的增长。
        公司主要优势是在售项目南京天润城和水城是很早获取的大盘项目，地价便宜，而且土地增值税率已经锁定，从而净利润率提升较一般地产项目具有更大扩张能力，预计这一土地红利还将持续释放。
        今明两年销售有望保持快速增长。今年市场复苏，公司项目销售也出现了大幅增加，其中威尼斯水城1-9  月累计销售4005  套，月均销售445  套，同比2011  年月均增58%。预计公司全年可实现64  亿销售，2013  年可售金额126亿元左右，销售金额可能达到80  亿元。
        资金仍具一定压力。截至2012  年9  月底，公司净负债率80%，在行业内属于较高水平。现金对短期付息债覆盖率49%，虽较较去年年底时有改善，但仍在偏低水平。
        财务与估值
        由于销售价格及结算进度的变化，我们调整公司2012-2014  年每股收益分别为0.49、0.62、0.90  元，由于2007  至2011  年5  年间公司动态PE  均值约22  倍，考虑到目前政策处于严厉期，我们按照22  倍的60%，即13  倍作为估值目标，对应目标价6.4  元，维持公司买入评级。假设房价不涨、折现率9%，则公司重估净资产（NAV）为8  元/股。
        风险提示
        项目个数较少，销售依赖度较高；