2012年三季度报告:
公司三季度实现营业收入469,327.08万元,同比增长19.45%;利润总额15,585.37万元,同比增长46.09%;归属于上市公司股东的净利润11,704.16万元,同比增长44.64%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
分销业务增速平稳,业绩增长可持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)从三季度和截止至报告期末的数据来看,医药分销业务的整体增速略有下滑,但仍然保持在20%以上的水平,这和我们的预期也比较一致。从2012年整体来看,这种增长速度会继续保持。尽管分销业务的收入占比较高,但盈利能力即业务的毛利率偏低,因此若要保持公司业绩持续的高增长,还需要管理升级的配合,通过管理效率和运营效率的提高有效的控制费用,从而提高毛利率,这也是公司的利润增速高于营业收入增速的原因。而对之前收购的区域医药企业的整合效率也是催化并购业务贡献利润的关键因素。
头孢类药物的毛利率可能会持续改善。头孢类药物是公司医药制造业的重要组成部分,尽管营业收入规模占比较小,但利润贡献占比较高。由于今年来头孢类药物的原材料7-ACA的价格一直在低位运行,而整个抗生素行业终端有所反弹,公司的头孢类药物的毛利率会继续提高,整体销售收入也会有所反弹。从公司中报披露的数据来看,我们预计公司的头孢类药物2012年的营业收入同比增长4%-6%之间,毛利率会提高6-8个百分点。
三项费用同比小幅下滑。公司管理改善的红利持续释放,三季度公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.36%、2.19%和0.74%。
除了销售费用率同比上浮了0.05个百分点,管理费用率和财务费用率同比分别下滑了0.12和0.13个百分点。总体费用的降低保证了公司的盈利能力。
风险因素:资产负债率过高;整合并购的进度低于预期。
我们维持原来的收入预测,预计公司12-14年EPS分别为1.65元、1.80元和2.05元,对应的动态市盈率分别为19.64倍、18.00倍和15.80倍,我们预计公司的分销业务会继续保持快速增长的态势、外延扩张的预期也会一直存在,但目前的股价已经基本上反应了未来的增长预期,因此将其调为“持有”评级。