投资要点
公司前三季度营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.62%、18.75%和37.68%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第三季度单季营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.32%、17.21%和38.86%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司前三季度实现每股收益1 元。
公司第三季度业绩保持稳健增长。其中收入快速增长我们预计主要来自渠道的扩张,上半年公司新开店408 家,第三季度作为公司的开店高峰期,我们预计单季净开店在300—400 家左右。考虑到公司2011 年有超过5000 万的政府补助,因此扣非后净利润更有代表性,公司第三季度扣非后净利润同比增长38.86%,远高于营收的增长,主要由于公司毛利率较去年同期提升4.88个百分点,毛利率的提升除了收入结构变化,OEM 比重下降外,产品结构中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。
公司2013 年春季订货会订货金额增长预计在两位数以上。公司2013 年春季订货会已经结束,我们预计增速情况良好,首先,公司今年2012 年春夏季鞋履终端销售情况较好,整体季后存货占比小于上年同期,其次,公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,因此预计经销商对于明年信心较强。
公司签订西班牙Martinelli 品牌中国区域独家分销协议。根据三季报,公司与西班牙PIKOLINOS公司签订了Martinelli 品牌中国区(不包括澳门及台湾)独家分销协议,协议初始期限5 年。据公开资料显示,Martinelli 是西班牙知名的男鞋品牌,创立于1973 年。我们分析认为这是公司从战略上考虑为拓展百货渠道进行的品牌引入,虽然短期预计很难对公司的业绩起到实质性的影响,但考虑到百货作为中高端鞋履的主要销售渠道之一,有着一定的难以替代性,因此对于公司此举我们持积极态度。
财务与估值
我们维持公司2012-2014 年每股收益分别为1.43 元、1.81 元和2.27 元的预测,维持2012 年21 倍PE 估值, 对应目标价30.03 元,维持公司增持评级。
风险提示
直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。