11月2日，信雅达限制性股票激励第一次解锁318万股，考虑高管减持限制实际本年可流通数量233万股，占股本1%，我们认为减持压力较小，但相关个人所得税锁定后公司业绩有望加速释放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        投资要点：    
           限制性股票激励第一次解锁部分个人所得税锁定：限制性股票应纳税所得额=（（股票登记日股票市价+本批次解禁股票当日市价）÷2-授予价格）×本批次解禁股票份数。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）对于信雅达而言，本次解锁的限制性股票应纳税所得额=（股票登记日（11年12月6日）收盘价9.14元+解禁日（12年12月2日）收盘价9.20元）/2-授予价格5.83元（除权）=3.34元/股。  
        业绩有望加速释放：1、环保业务亏损得到控制，10年、11年和12年上半年环保子公司净利润分别为1200万元、-3000万元和-2200万元，主要是大幅计提应收账款和存货的减值准备所致，12年三季度单季度少数股东损益19万元，显示环保业务（75%控股）亏损未进一步扩张。11年IT业务净利润7520万元，环保业务亏损3000万元，合并报表归属于母公司净利润5300万元（环保亏损贡献75%）。
        12年在环保业务不随IT业务增长同比例扩大的前提下（假设亏损3000万元），IT业务增长35%，对应整体业绩增速就在50%。若剥离环保业务则是重大利好。2、09-11年净利润（整体利润，非归属于母公司）分别为3071万元、4312万元和4932万元，经营现金净流入8300万元、5500万元和14000万元，均大幅超越当年净利润，业绩释放空间充裕。3、12年Q3单季度管理费用8449万元，同比增长65%，主要是单季度研发投入大幅增加，且该研发投入享受所得税加计扣除数（之前公司公告《面向移动互联网支付的新一代安全产品研发与产业化项目》获批），预计Q4管理费用增速有望放缓。4、12年前三季度母公司报表净利润高达8585万元，远高于合并报表净利润（3563万元），主要是内部抵消所致，但是09-11年全年合并报表净利润均大于前三季度母报表公司净利润，具体可见下表，我们推测内部抵消可能是由于子公司缺乏相关销售资质。        按此推算12年全年净利润达到或者超过我们预期的8100万元概率大。
        支付密码器有一定的价格压力，但短期无忧：今年支付密码器市场由于工总行的集采使得价格下行压力大，我们推算单台支付密码器毛利下降1/3-1/2，但价格下降后支付密码器渗透率提高也大超市场预期，预计全年信雅达支付密码器毛利增长仍在40%左右。12年三季度末存货2.09亿元，主要是支付密码器备货，较二季度末略有提高，信雅达是唯一入围四大行总行支付密码器选型的厂商，预计工行订单部分在明年贡献收入，建行订单大部分在明年贡献收入，而中行和农行明后年很可能启动集采，短期成长无忧。目前信雅达金融设备子公司人数超过500，较11年初增加约4倍，按照兆日科技招股书披露的员工人数（100多人）推算信雅达支付密码器相关人员不超过200人，大部分人员投入到了其他金融设备的研发中，11年信雅达研发投入1.38亿元，主要是金融设备研发投入，在市值20亿元以下计算机行业上市公司中处于一线，目前已经形成了以安全平台为基础的金融安全设备产品线和以支付平台为基础的金融终端产品线，电话POS、加密机、手机盾、支付通等产品正处于培育过程中，国内银行处于变革期，对于金融设备而言安全和支付是两条主线，后续若有新的重量级产品出现，则有望为市值打开大的上升空间。
        流程银行和BPO支持长期成长：信雅达网站新闻显示其流程银行业务订单非常充裕，我们推测在手订单约1亿元，国内流程银行建设进度股份制银行>四大行>中小银行，其中股份制银行市场主要由IBM等外资参与，四大行以自建为主，信雅达与工行合作建设了工行流程银行1期，目前2期也将启动，预计多数银行流程银行建设包括3期，中小银行是信雅达流程银行业务的核心盈利市场，目前该市场多数银行刚开始启动1期流程银行建设，预计信雅达今明两年流程银行业务翻番增长无虞。BPO业务收入规模较大，但利润率较低，11年行业生态有所改善，特别是华道数据和三泰电子不再进行激烈的价格竞争，而信雅达也第一次面向核心客户进行提价，预计未来几年收入增速放缓，但利润贡献将显著。
        我们再次强调在之前深度报告《信雅达：IT业务进入黄金发展期》的主要观点，预计信雅达12年IT业务净利润将首次超过1亿元  ，我们认为公司业绩能够达到如此规模不能简单以支付密码器、流程银行等业务下游需求旺盛来解释，公司的业务模式也在发生变化。公司以银行影像软件起家，此后参与了国内流程银行的建设，国内银行在流程再造过程中释放了大量BPO需求，公司也顺势发展了银行BPO业务，并通过软件及服务与银行形成了紧密的合作关系，建立了强大的银行渠道，公司起初主要利用这种渠道优势代销硬件产品，近年来逐步加大了自有硬件产品（支付密码器、POS机和加密机）的销售力度1，逐步形成软件及服务带动硬件的一体化业务模式，从而推动公司IT业务利润高速增长。我们认为公司的核心竞争力是银行的渠道优势，这种渠道优势体现在为银行提供软件、硬件及服务的快速反应能力与商务能力，快速反应能力使得公司能够参与到银行信息化投资的热点之中，例如经营风险的控制（流程银行），支票安全（支付密码器），而商务能力使得公司能够在产品本身不占优势的情况下实现份额提升，例如公司是唯一一家在四大国有商业银行支付器选型中全部入围的厂商，市场份额有望超越产品技术更具优势的兆日科技；公司电话POS在三大行和银联同时放量。  盈利预测与投资建议：预计公司12-14年每股收益分别为0.40、0.56和0.76元，维持强烈推荐评级。
        风险提示：核心人员流失风险。