调研报告-分布式得到中国政府大力推广,兴业太阳能蓄势待发 ( 750HK )
吴弢
投资要点
兴业太阳能在光伏建筑一体化工程领域有着良好的销售服务记录和累积的项目经验,这将帮助兴业太阳能守住市场份额和毛利率水平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】市场上认为对于做光伏建筑一体化的EPC 总包而言进入门槛较低,谁都可以做,但是我们不这样认为。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们拜访了兴业太阳能的一个重要客户,座落在湖南株洲的南车时代电器.我们得到证实兴业太阳能是目前光伏建筑一体化市场中最专业和最有经验的光伏建筑一体化的EPC 服务商。公司对下游客户最有附加值的一块是兴业太阳能可以提供同等功率情况下最优的电力输出,而一般EPC 供应商很难做到。
2013 年开始电费收入将改善公司股权回报率。兴业太阳能目前有自建光伏项目80MW(2011 年20MW,2012 年60MW),2012 年自投项目均建设在第三方厂房,其中50MW 在湖南(30MW 在湘潭,20MW 在常德),10MW 在广东。由于公司在湖南和广东有着很强的根基,我们相信公司可以以EMC(合同能源管理)的模式,在当地政府的协调下成功收取电费
我们认为公司到2013 年年底前没有进一步的产能扩张计划。兴业太阳能完成了在湖南湘潭生产基地的10 亿人民币的投资和在2012 年年中完成了广东珠海新厂区4 亿人民币的资本开支。
我们相信公司拥有自己的电池片以及组件产能完全合理。目前公司有50MW电池片产能和100MW 组件产能。公司自建产能而非全部外购第三方电池片的原因有三条:1)公司的光伏建筑一体化项目中掺杂到非标化尺寸的电池片/组件公司可根据客户需要定制2)公司需要突破产能瓶颈以应对下一轮光伏景气复苏。3)拥有了电池片和组件产能之后可以基于对电池片生产工艺特性的理解,更好的研发光伏建筑一体化系统。
我们预测到12/13 年每股收益是人民币0.63/0.86 元。随着越来越多来自中央政府对于发展分布式发电政策的发布,我们认为兴业太阳能估值水平应该提升。我们的最新DCF 模型得到6 个月的目标价为港币HK$6.19,预示12E/13E市盈率水平在8.2x/6.0x。我们维持买入评级。