发行2017年到期的高息债。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】融创在10月中旬宣布成功发行了12.5%息率于2017年到期的优先票据，并筹集了4亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）所得款项净额3.9亿美元拟用作收购新土地及一般企业营运用途。标准普尔及惠誉国际给予融创优先票据评级分别为"B  +"和"BB-"。  成立绿城合营企业后买了更多的土地。融创6月以后买了4幅土地，应占建筑面积及应占权益的土地成本分别为251,271平方米及26.5亿元(人民币?下同)。目前总土地储备及应占权益土地储备分别为1148万平方米及756万平方米。融创的土地储备大部分位于经济增长强劲的二线城市。因此，促进了销售增长。合约销售金额在2012年首9个月同比增长58%至213.5亿元。  至2012年中备考净资产负债比率飙升至151%。2012年10月，融创发布"成立合营公司及收购房地产项目公司"的通函，内容是关于与绿城的交易。根据核数师所编制的资料，如果收购绿城的项目及新的合资公司的开始操作，至2012年6月30日银行借款将由124.5亿元增加至176亿元。因此，净负债比率（借贷净额除以股东资金及少数股东权益的总和）将由合并合营公司前的93.4%激增至151.0%，高于1倍净资产负债比率会是一个关注的问题。  轻微改变盈利预测。我们并不期望6月后新收购4块土地会在2012-2014年有利润贡献。另一方面，高息债券将令利息费用增加，但根据最新的会计准则，大部分的利息费用将被可资本化。因此，我们轻微上调2012年盈利预测0.1%至31亿元，但2013年及2014年盈利预测分别缩减3.0%至34.5亿元及4.5%至38.8亿元。  维持「持有」评级。因为新增的土地储备及合营公司的最新财务资料，我们上调融创在2012年底的每股资产净值预测，从11.04港元升至12.37港元。目前估值相等于3.3倍2012年市盈率或较资产净值折让66.9%。估值便宜，但财务风险较高。因此，我们的目标价将继续使用70%对资产净值的折让。新的目标价从3.31港元上调至3.71港元。维持「持有」评级。