点评：
        单季度营业收入出现06  年来首次同比下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司第三季度实现营业收入89.39  亿元，同比下降18.29%，为06  年以来的首次同比负增长；环比下降47.67%，为近年来之最，低于我们的预期，从1-3  季度纵向来看，公司单季营业收入同比增长速度连续下降，这表明在工程机械行业不景气的环境下，公司面临着较大的经营压力。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        销售毛利率大幅下滑，费用上升，进一步侵蚀公司利润。公司1-9  月份销售毛利率为33.41%，较去年同期下降了4.42  个百分点，比上半年下降了2.04  个百分点；1-9  月份三项费用占比为17.40%，较上年同期增加了3.66  个百分点，从金额看，财务费用增长最快，同比增长110.68%，达到12.24  亿元，其主要原因是公司长期借款大幅度增加，9  月末长期借款为155.59  亿元，较年初增加了88.79  亿元。
        受收入下滑、毛利率下降、费用上升的影响，公司第三季度归属上市公司股东的净利润为7.14  亿元，同比大幅下降58.76%；1-3  季度归属于上市公司股东的净利润58.74  亿元，同比下降23.42%，若剔除公司变更应收款项坏账准备计提比例的影响，则同比下滑29.55%左右。
        公司加强了对库存、应收账款的管理。在行业不景气的形势下，公司加强了对库存的管理，三季度末公司库存为99.27  亿元，较二季度末减少了2.98  亿元，连续两个季度减少。在应收账款方面，三季度末公司应收账款为207.01  亿元，较二季度末减少了22.23  亿元。公司现金流也得到改善，第三季度经营性净现金流为25.75  亿元，同比增加245.78%，连续两个季度为正；1-9  月份经营性净现金流为8.28亿元，同比增长154.65%。但应收账款仍处于较高水平，依然面临着较大的风险；目前握有的资金为92.14  亿元，较二季度末减少了14.56  亿元，依然面临着资金压力。
        对于工程机械行业判断：虽然9  月份的固定资产投资累计完成额、PMI  等经济指标有所改善，但考虑到宏观经济尚未明显好转；对经济的刺激力度不可能像2009  年；国家新批复的项目能否按时推进还存在一定的不确定性；房地产政策不可能有大的变动；工程机械保有量已经达到一定规模，且目前主要产品开工率不足；主要产品的投资回收期变长，客户的购买意愿下降等因素，我们认为若无更有力政策刺激，工程机械四季度景气度回升有限。
        投资建议：公司业绩再次低于预期，我们下调公司12-14  年EPS  分别至0.91  元、1.29  元、1.63  元，对应的PE  分别为10.02  倍、7.08  倍、5.6  倍，下调公司评级至“中性”。
        风险提示：行业持续不景气，竞争加剧；原材料成本上升。