公司前三季实现净利263.41 亿元,同比增40.2%,摊薄EPS0.85 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 1.公司业绩表现亮丽。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司业绩增速领先同业,主要因净息收入同比大幅增长51.3%,手续费及佣金净收入同比增长67.87%。三季度单季公司实现净利92.39 亿,同比增长40.9%,环比增长4.82%。 2. 净息收入增速为上市银行最高。公司净息收入的增长一方面是因为息差的提高,前三季度净息差为2.67%,同比提高32 个BP, 存贷利差为4.71%, 同比提高44 个BP。另一方面是因为生息资产规模扩张,前三季度公司贷款增长15.5%,同业资产增长37.2%,不过受降息影响, 第三季度净息差和存贷比环比已开始下降。 3.非信贷资产业务成为支柱业务。非信贷资产业务已成为公司壮大资产规模和提升收益水平的支柱型业务。目前同业资产在生息资产中占比达39.4%(贷款为38.9%),同业负债在计息负债中占比达37.7%,两者都明显高于同业水平。据管理层介绍,前三季度非信贷资产业务贡献的净息收入占比达1/3,是公司净息收入高增长的重要推动力。 3. 中间业务高速增长。三季度单季公司手续费及佣金净收入同比增长74.84%,规模创新高,1-3 季度同比增速达65.8%。担保承诺、托管、信托及租赁类手续费收入增幅都在200%以上,作为中间业务第一大收入来源的咨询顾问类手续费也增长了44%,公司中间业务收入已经连续三年增速超50%, 管理层认为公司的收费类项目是最少的,受监管变化影响小;中间收入主要通过业务创新得来,未来增长具有持续性。 4.不良贷款环比增22.4% 不良率仍为行业最低。三季度末公司不良贷款余额为51.55 亿元,比年初增14.39 亿,比6 月末增9.43 亿,但公司不良率只有0.45%,为上市银行最低水平,不良容忍度具有放松空间。 报告期内公司继续保持了较大拨备计提力度,拨贷比提高至1.95%。 5.投资建议。通过发展资本节约型业务,今年公司在规模快速增长的同时首次实现了资本充足水平的稳中略升。公司243 亿的定向增发也有望年内完成,这将保证未来两年的发展需求。公司管理层积极务实且具有较强执行力,我们预计其条线化专业改革有望在未来几年带来经营效率的提升。预计2012、2013 年净利同比增长30.3%和5.81%,当前股价对应12、13 年PE 为4.07 和3.84 倍,12 年的PB 为0.93 倍,估值较低,我们予以公司推荐-A 的评级。