投资建议:
预测公司2012-2014年EPS分别为2.30元、2.39元和3.21元,对应PE分别为17.5X、16.8X和12.5X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年四季度至明年上半年,预计公司依然以去库存为主题,随着订货会政策、渠道扩张速度、以及销售费用着力点等因素的不断调整和优化,公司库存压力将逐渐减轻,业绩拐点有望显现。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为中长期依然值得关注,维持"推荐"的投资评级。
要点:
订货会政策调整,有利公司良性发展:公司召开13年春夏货品订货会,公司调整订货政策,订货比例从80%下降至60-70%。由于公司今年没有硬性指标,新品订货量确实不足,加盟商更倾向于选择折扣较低的促销品,估计13年春夏订货会增速为个位数。我们认为,公司给予加盟商更大灵活度,协助加盟商提早完成去库存,有利于公司及加盟商共同以更良性、更健康的方式发展。 渠道增速未有放缓,未来开店空间仍较大:公司今年至今已净开店超过300家,预计全年净开店400-600家,明年公司的渠道发展速度将保持现有速度,不会减速,但门店的品牌结构将会不断所调整。我们预计罗莱单品牌最多能开约3000家店,公司现在上海的渠道超过一半是商场店,未来开店空间为社区店等形式,若社区店全面布点,将可新开约100家门店。 加盟商态度谨慎,去库存仍需时日:公司去库存的主要手段是促销。每年9-11月份都会进行大促,公司会向加盟商提供海报、道具、方案等形式的支持。加盟商态度仍较为谨慎,公司去库存周期主要取决于经济形势的变化,我们估计,如果经济形势不再恶化,去库存将能于明年上半年完成。 线上对线下存在冲击,LOVO品牌发展迅速:家纺产品标准化程度较高,线上业务对线下实体店存在冲击,因此公司非常重视网上渠道的拓展。公司线上销售涵盖新品、常规品、促销品,包括主品牌罗莱和电商品牌LOVO。公司为表示对加盟商的重视,线上利润会按片区划分一部分给加盟商。
风险因素:家纺行业整体增速减缓。