结论与建议:
公司1-3Q 净利润同比下降4%,3Q 单季净利润已实现正增长,说明产品销售已经逐渐从6 月“汞含量异常”的事件中恢复。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计2012、2013 年净利润分别同比增长0.93%和28.26%,目前股价对应的PE 分别为21.04 倍和16.4 倍,维持买入的投资建议。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司 2012 年1-3Q 实现营业收入329.09 亿元,同比增长12.7%,实现归属上市公司股东净利润13.66 亿元,同比下降3.66%,实现每股收益0.85元,基本符合我们的预期。
公司净利润下滑,部分原因是2011 年2Q 出售惠商投资股权获得2.2 亿元投资收益,基期较高。另外,6 月因全优奶粉“汞含量异常”,公司对问题奶粉进行了销毁,3.66 亿元产品报废损失计入管理费用,对2Q业绩形成比较大的拖累。从本业看,剔除出售股权的基期因素影响,公司1-3Q 净利润同比增长12%。
从 2012 年公司单季业绩看,1Q 因销售费用同比下降5 个百分点,净利润同比增长1.8 倍。2Q 在含汞事件的影响下,本业净利润同比下滑15%(剔除出售惠商投资股权的影响)。3Q 营收同比增长14.37%,净利润同比增长0.42%,已实现正增长,较2Q 明显改善,说明公司产品销售正逐渐从6 月“汞含量异常”的事件中恢复。
同时,营养舒化奶、QQ 星、金领冠奶粉等高端产品是目前公司的营销重点,销售增速较快,带动公司3Q 综合毛利率同比提高2 个百分点,达到30%。
展望 4Q,我们认为含汞事件对消费信心的影响会进一步减弱,奶粉销售恢复增长是4Q 业绩提升的主要动力。同时,公司近期作出2012-2016年的五年规划,计划在2016 年做到销售收入800 亿元,年复合增速为17%。考虑到产品升级带来的毛利率提高,以及2012 年因奶粉召回销毁,造成管理费用同比增长40%,使得基期较低,我们预计2013 年的净利润增速将恢复至25%-30%。
我们预计2012、2013 年将分别实现净利润18.26 亿元和23.42 亿元,同比分别增长0.93%和28.26%。非公开发行已经过会,按照增发后的股本计算,2012、2013 年EPS 分别为0.96 元和1.23 元,目前股价对应的PE 分别为21.04 倍和16.4 倍,估值偏低,维持买入的投资建议。