事件:公司发布三季报
前三季度,公司营业收入313 亿,同比增长43.5%;归属母公司股东净利润38.2 亿,同比增长10.2%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】每股收益0.54 元,较去年同期增加0.05 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)毛利率38.46%,同比下降1.4 个百分点;净利润率14.8%,同比下降1.58 个百分点。
点评:
1、公司利润增速小于收入增速。主要是由于(1)部分借款利息本期进行了费用化,财务费用增加5 亿元;(2)本期合作项目较多,少数股东权益在净利润中占比上升。
2、价格下降不明显,毛利率保持平稳。1-9 月,公司销售面积669.2万平,同比增长34%。销售金额756.3 亿元,同比增长32%。销售均价11302 元,与去年基本持平。本期毛利率同比小幅下降,但较11 年全年仍然上升1.26 个百分点。预计公司未来毛利率仍将保持平稳。
3、新开工放缓,库存下降。1-9 月份公司新开工面积958 万平方米,比上年同期下降9.77%。扣除预收款后的存货779 亿元,环比下降8.6%。公司存货已连续两个季度出现环比下降,进入明显的去库存周期。连续两个季度经营活动现金流量净额为正,显示出公司在行业调控环境下对业务的谨慎收缩,上次出现这一状况是在09 年。
4、继续补充优质地块,充足储备能够支持高周转路线。公司近年新开工持续大于竣工面积,3 季末总规划容积率面积达到6385 万方,保守预计,能够满足未来3-4 年的开发需要。公司近年新拓展项目7 个,容积率建面约336 万方,主要分布于北京、沈阳、武汉等地。
5、资金压力不大,短期无偿债压力。三季末,扣除预收款后的资产负债率38.25%,相比年中下降2.9 个百分点。货币资金356 亿元,短期借款和1 年内到期非流动负债229 亿元,短期资金压力小。
6、盈利预测与估值。公司三季末预收款1004 亿元,较11 年末增加295亿元,能够锁定12 年和13 年76%的收入结转。预计公司12-14 年EPS分别为1.16 元、1.45 元、1.68 元,当前股价对应PE 分别为9.2x、7.4x、6.4x。作为行业龙头,公司具备优秀的管理能力,将持续受益于行业集中度提升。给予公司推荐-A 的投资评级。
7、风险提示:更严厉调控带来行业继续收缩的风险。